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Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos
Mercados financieros

Intenso final e inicio de año

Gracias a las vacunas y a la aplicación de unas intensísimas ayudas fiscales y monetarias, y pese a un lenguaje algo más duro de los bancos centrales, 2021 cerró con fuertes subidas, a las que ayudaron las últimas jornadas del ejercicio.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 05 enero, 2022
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 05 enero, 2022

    Gracias a las vacunas y a la aplicación de unas intensísimas ayudas fiscales y monetarias, y pese a un lenguaje algo más duro de los bancos centrales, 2021 cerró con fuertes subidas, a las que ayudaron las últimas jornadas del ejercicio. Los últimos días de 2021 fueron muy buenos para la renta variable. El rally navideño hizo que el S&P 500 registrase su mejor diciembre desde 2010 llevando las acciones estadounidenses a máximos históricos.

    Por su parte, los mercados europeos consiguieron cerrar su segundo mejor año desde 2009. Estas fuertes subidas contrastan con el movimiento que vivimos en renta fija. Como consecuencia del lenguaje más duro que emplearon los bancos centrales en diciembre, la rentabilidad de la deuda a largo plazo se movió al alza. El bono a 10 años americano tocó la última semana del ejercicio su máximo intertrimestral, llegando al 1,55%.

    El rally navideño hizo que el S&P 500 registrase su mejor diciembre desde 2010 y los mercados europeaos consiguieron cerrar su segundo mejor año desde 2009.

    Con dicho impulso final, el S&P 500 cerró el año con un alza del 28,7%, seguido de cerca por el 24% del Euro Stoxx 50. A la cola de los mercados desarrollados tenemos al Topix (+18%) o al Ibex 35 (8%). Los 11 sectores MSCI World registraron ganancias de dos dígitos, con el de energía a la cabeza (42%) y el de utilities, a la cola (11%).

    Sin embargo, las bolsas de los mercados emergentes tuvieron un rendimiento muy inferior, ya que cerraron con caídas de entre el 2,5% y el 4% dependiendo del índice que utilicemos. La ralentización del crecimiento del PIB chino, un dólar estadounidense más fuerte y unos bancos centrales que han tenido que endurecer su política monetaria han pesado mucho en sus bolsas y economías.

    Balance y perspectiva 2022- Blog MutuactivosPor diferentes aspectos, los mercados terminaron al alza en 2021.

    ¿Qué nos espera en 2022?

    En 2022 la clave será cómo vayan reaccionando los mercados al endurecimiento de la política monetaria, a medida que se vayan tomando decisiones que, en gran parte, dependerán de la evolución de la inflación. Hoy todo apunta a 3 subidas de tipos de la FED este año, pero la creciente convicción entre los inversores de que el ciclo alcista comenzará en primavera ya ha provocado que el lunes, primer día hábil del ejercicio, la rentabilidad de la deuda haya continuado moviéndose al alza. Los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años subieron 4 puntos básicos, hasta 0,77%, un nuevo máximo post pandemia, mientras que la rentabilidad del bono a 10 años subió 12 puntos básicos, hasta 1,63%, por lo que estamos viendo un importante incremento de la pendiente de la curva de tipos.

    Según Bloomberg, el del lunes fue el mayor aumento de principio de año en el rendimiento del bono a 10 años desde 2009. Pero, por ahora, las bolsas están siendo inmunes al movimiento de los tipos. Parecen descontar que el mensaje de los bancos centrales ayudará a evitar el recalentamiento de la economía, pero que serán lo suficientemente hábiles como para evitar provocar una recesión.

    Desde nuestro punto de vista, la clave estará en la velocidad a la que suba tipos la FED y su impacto en los mercados de deuda. Pero también en qué sucederá este año con la inflación, ya que las continuas sorpresas están empezando a presionar a los salarios y están aumentando la presión para adelantar el momento de futuras subidas.

Mercados financieros

Volatilidad antes de fin de año

Las últimas jornadas hemos tenido caídas en las bolsas que, aunque abultadas, no creemos que cambien el panorama. Todos estos factores han podido pesar en los mercados. En Mutuactivos, no obstante, mantenemos por ahora nuestro posicionamiento.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 23 diciembre, 2021
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 23 diciembre, 2021

    Las últimas jornadas hemos tenido caídas en las bolsas que, aunque abultadas, no creemos que cambien el panorama. La noticia más mediática continúa siendo la expansión de la variante Ómicron del COVID por el mundo, pero para los mercados lo está siendo el giro de varios bancos centrales hacia una política menos acomodaticia. Aun así, también comparten protagonismo esta semana los problemas de Biden para sacar adelante su plan de estímulos y posibles ventas de los particulares en EE. UU. para aprovechar un tipo de plusvalías más barato que el que podría existir el año que viene. Todos estos factores han podido pesar en los mercados. En Mutuactivos, no obstante, mantenemos por ahora nuestro posicionamiento.

    A pesar de todos los factores de las últimas semanas, en Mutuactivos mantenemos por ahora nuestro posicionamiento.

    Restricciones a la movilidad

    Europa está aplicando nuevas restricciones a la movilidad para intentar contener la expansión de la nueva variante del Covid. En Alemania se está hablando de cierre de discotecas y de limitar la cantidad de personas en reuniones. Por otro lado, en EE. UU. se empiezan a tomar medidas y se espera que Biden anuncie en breve nuevas decisiones. Sin embargo, en Reino Unido, que tiene ahora las peores cifras de contagios de toda la pandemia, no se ha tomado ninguna.

    Mientras tanto, se han dado a conocer nuevas buenas noticias sobre las vacunas. Moderna anunció que una dosis de refuerzo de su vial condujo a 37 veces más anticuerpos neutralizantes contra la variante Ómicron y, además, la Comisión Europea concedió a la vacuna de Novavax una autorización que la convierte en la quinta vacuna de Covid autorizada en la UE.

    Volatilidad final de año- Blog MutuactivosLa noticia más mediática continúa siendo la expansión de la variante Ómicron del COVID por el mundo.

    Plan de estímulo en EE.UU.

    En EE. UU. la noticia del fin de semana ha sido que el senador demócrata de West Virginia Joe Manchin votó en contra de la autorización del plan de estímulo del presidente de Estados Unidos, el conocido como Build Back Better.

    Sin embargo, todo parece parte de una negociación ya que Manchin ha afirmado que aprobará el programa si se introducen ciertos cambios y se baja el importe total. El plan es importante para el crecimiento, no solo por los nuevos estímulos sino porque algunos que se han estado aplicando durante la pandemia expirarían si no se renuevan. Es el caso de las ayudas a las familias numerosas.

    A pesar de la caída de las bolsas y del crudo, el gas natural europeo sigue subiendo y llegó ayer a otro precio récord por megavatio-hora. Probablemente los culpables son el frío y la reducción del envío de gas de Gazprom a Europa a través de Ucrania.

    También ayer se anunció que Joachim Nagel asumirá el cargo de próximo presidente del Bundesbank, sucediendo a Jens Weidmann, quien se marcha después de más de una década al mando. Weidman ha sido tradicionalmente un “halcón” que ha presionado en contra de grandes estímulos monetarios, así como de una mayor integración financiera de la Unión.

    Nagel, poco conocido por los mercados, es actualmente el subdirector de banca en el Banco de Pagos Internacionales, pero también ha estado en la Junta Ejecutiva del Bundesbank. Su nombramiento es uno de los primeros del nuevo gobierno de coalición en Alemania.

Mercados financieros

Rebrote en los mercados

Tras la corrección de las últimas semanas provocada por Ómicron y Powell, los mercados rebotaron con mucha fuerza a principios de semana para corregir ligeramente ayer. 

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 09 diciembre, 2021
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 09 diciembre, 2021

    Tras la corrección de las últimas semanas provocada por Ómicron y Powell, los mercados rebotaron con mucha fuerza a principios de semana para corregir ligeramente ayer. La subida del martes en Europa (+3,4%) fue la mayor del año y la décima más fuerte en diez años, así como el mejor día desde marzo tanto para el SPX (+2%) como para el Nasdaq (+3%).

    Al mismo tiempo, estamos viendo mucha volatilidad en los tipos a corto plazo, muestra de la inseguridad de los mercados respecto a cuándo tendrá que subir tipos la Reserva Federal.

    El miércoles los mercados se enfriaron al ver que, a pesar de todo, algunos países están aumentando las restricciones a la movilidad empujadas por el fuerte incremento de casos.

    Los últimos datos parecen confirmar que Ómicron es mucho más contagiosa que Delta (según Japón, cuatro veces más) pero al mismo tiempo parece ratificarse que es mucho menos dañina y que las defensas adquiridas reducen sustancialmente la gravedad de la enfermedad. De confirmarse, sería una buena noticia, ya que, si esta variante del virus se hace la predominante y no provoca graves problemas hospitalarios, estaríamos dejando el COVID atrás, al menos como pandemia.

    Además, Pfizer y Biontech afirmaron que la tercera dosis de su vacuna inmuniza contra esta nueva variante y estamos esperando noticias del resto de farmacéuticas. El miércoles los mercados se enfriaron al ver que, a pesar de todo, algunos países, incluido Reino Unido, están aumentando las restricciones a la movilidad empujadas por el fuerte incremento de casos.

    Rebrote en los mercados - Blog MutuactivosPfizer y Biontech afirmaron que la tercera dosis de su vacuna inmuniza contra esta nueva variante

    Mientras tanto, Joe Biden y Putin siguen negociando, pero elevando el nivel de sus amenazas. Después de que Putin argumentase que sólo está reaccionando a la mayor presión de la OTAN en su frontera occidental, Biden ha pedido que se convoquen reuniones entre Rusia y el organismo transatlántico con la esperanza de que el gigante oriental no invada Ucrania.

    A la vez EE. UU. está preparando sanciones en caso de que finalmente se produzca la invasión. Entre ellas, contra el círculo íntimo del presidente Putin, los productores de energía y los bancos, así como la opción drástica de negar a Rusia el acceso al sistema de pagos internacional SWIFT, administrado por EE. UU. Esto último impediría a Rusia poder liquidar los pagos de sus bonos entre otros aspectos.

Mercados financieros

El Covid y Powell golpean los mercados

Los últimos días nos hemos enfrentado a dos eventos bien diferenciados que han impactado sobre los mercados.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 02 diciembre, 2021
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 02 diciembre, 2021

    Los últimos días nos hemos enfrentado a dos eventos bien diferenciados que han impactado sobre los mercados. La aparición de una nueva variante del COVID, aparentemente más contagiosa, y las declaraciones del Gobernador de la Reserva Federal, Jerome Powell, quien ha admitido que la inflación podría no ser transitoria.

    La variante Ómicron del Covid tiene muchas mutaciones, lo que puede hacerlo más transmisible y menos dañino, aunque potencialmente resistente a los anticuerpos de curados y vacunados. Si la evolución de la pandemia desemboca en más restricciones, eso conllevaría menor crecimiento y, potencialmente, nuevos problemas en las cadenas de suministro, lo que adelantaba el mercado con una corrección de entorno al 4% el pasado viernes con desplomes en los sectores más expuestos al Covid, como viajes, ocio y materias primas.

    Esta semana está protagonizada por la aparición de una nueva variante del COVID, aparentemente más contagiosa, y las declaraciones del Gobernador de la FED Jerome Powell, quien ha admitido que la inflación podría no ser transitoria.

    Tapering en EE. UU.

    Las dudas se incrementaron tras las últimas declaraciones del Gobernador de la Fed, Jerome Powell, quien ha señalado que, a estas alturas, hay que dejar de llamar transitoria a la inflación, así como que la FED, probablemente, acelerará el proceso de reducción de compra de activos o tapering. Sus comentarios produjeron otro descenso en las bolsas, un aplanamiento en las curvas de tipos y una caída en las expectativas de inflación.

    Covid y Powell- Blog MutuactivosLos últimos días, dos eventos han sido los que han agitado los mercados.

    El mercado parece haber interpretado que la FED subirá los tipos de interés antes de lo que se esperaba (por eso sube la parte corta de la curva de tipos), que será capaz de frenar la inflación (de ahí la caída de las expectativas de inflación) y que será malo para la economía (por eso la caída de las bolsas y de los tipos a largo plazo).

    En Mutuactivos nos parece difícil pensar en que la nueva variante del COVID vaya a volver a confinarnos, aunque obviamente es un riesgo. Tampoco creemos que Powell vaya a ser muy agresivo subiendo tipos, porque EE. UU. también tiene un problema de deuda. Creemos que la FED puede temer un muy mal dato de IPC y está jugando con el lenguaje para preparar al mercado, pero que difícilmente nos vamos a encontrar una subida de tipos a corto plazo, y menos aún en Europa.

    Como nos parece difícil que los bancos centrales se vuelvan muy agresivos, hemos aprovechado las caídas para incrementar ligeramente el peso en bolsa y aún tenemos margen para hacerlo en mayor medida si aumenta nuestra convicción.

Mercados financieros

Powell y los tipos de interés reales

El presidente de los Estados Unidos, Joe Biden, ha nominado al actual Gobernador de la FED, Jerome Powell, para un segundo mandato.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 25 noviembre, 2021
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 25 noviembre, 2021

    Después de muchas dudas y presiones, finalmente el presidente de los Estados Unidos, Joe Biden, ha nominado al actual Gobernador de la FED, Jerome Powell, para un segundo mandato. Biden ha tenido que hacer frente a algunos escépticos dentro de su partido, especialmente la Senadora Warren, que llegó a llamar a Powell un “hombre peligroso”. Pero la decisión tiene más miga de lo que pueda parecer.

    Los mercados han reaccionado a la confirmación de Powell con un movimiento al alza en la curva de tipos y una caída en las expectativas de inflación

    En primer lugar, la alternativa para Biden era Lael Brainard, una reputada economista que es miembro de la FED desde 2014 y que añadiría “diversidad” a la Reserva Federal. Las diferencias entre los dos contendientes son dos: Brainard se inclina por mantener una política monetaria hiper procíclica durante más tiempo que Powell y aboga por endurecer la regulación financiera, mientras que Powell es pro-desregulación. Lael Brainard será la vicepresidenta, pero Biden tiene que nombrar tres miembros más en la FED, incluido el puesto de Vicepresidente de Supervisión. La Casa Blanca ha afirmado que tomará la decisión "a principios de diciembre y que traerá nueva diversidad a la FED”. Por tanto, los nuevos nombramientos serán claves para la futuras decisiones de la Reserva Federal.

    Sube la curva de tipos. Caen las expectativas de inflación

    Los mercados han interpretado que la confirmación de Powell llevará a una FED algo más estricta con la reducción de los estímulos monetarios y han reaccionado con un movimiento al alza en la curva de tipos y una caída en las expectativas de inflación. Este segundo movimiento se explica porque menores compras de activos y tipos más altos podrían ser capaces de controlar el alza de los precios. Como consecuencia, los tipos de interés reales (tipos a largo plazo menos expectativas de inflación) han subido. Desde mediados de noviembre el bono americano a 10 años ha escalado desde niveles del 1,4% hasta el 1,6%, pero la parte corta de la curva también: el bono a 2 años ha subido desde el 0,4% hasta el 0,59% y el mercado ya descuenta la primera subida de tipos de la FED en junio de 2022. Pero las expectativas de inflación han caído 10 puntos básicos. Se han movido en dirección contraria descontando que la FED será capaz de controlar los precios.

    Powell y los tipos de interés reales - Blog MutuactivosDesde mediados de noviembre el bono americano a 10 años ha escalado desde niveles del 1,4% hasta el 1,6%.

    Como consecuencia de un movimiento de tipos al alza y expectativas de precios a la baja, los tipos reales (tipos menos expectativas de inflación) han subido en pocos días de -1,2% a -0,95%.

    Esto ha generado cierta volatilidad en la deuda investment grade europea, mayores subidas del dólar y un mejor comportamiento en bolsa de cíclicos y bancos que de crecimiento y tecnología.

    En las actas de la FED hemos podido ver que ya están discutiendo la posibilidad de reducir más rápido la compra de activos, lo que añade más presión a la renta fija americana. Mientras, en Europa el mensaje sigue siendo bastante acomodaticio, aunque empieza a haber voces en el BCE que recomiendan reducir los estímulos.

Mercados financieros

Sorpresas muy positivas en los resultados empresariales

El incremento de los beneficios empresariales ha vuelto a ser francamente bueno este trimestre. 

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 19 noviembre, 2021
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 19 noviembre, 2021

    El incremento de los beneficios empresariales ha vuelto a ser francamente bueno este trimestre. Aunque el resultado se obtiene comparando las cifras del tercer trimestre de este año con las del mismo periodo de 2020, con la pandemia paralizando la actividad, puede sorprender que los datos sean tan buenos cuando los costes han subido con fuerza por el alza de la inflación.

    El crecimiento del beneficio por acción ha sido de más del 42% en EE. UU. y del 44% en Europa, de media un 10% mejor de lo esperado. También es destacable que el incremento haya podido ser tan fuerte cuando el crecimiento de la línea de ingresos ha sido de “solo” un 17%, tanto en EE. UU. como en Europa. Está claro que los márgenes han crecido, pero lo han hecho cuando algunos costes están en plena escalada.

    ¿Cómo pueden haber sido tan buenos los resultados con un incremento de costes tan elevado? Varios aspectos lo explican.

    Por una parte, el incremento de costes se ha visto compensado con un fuerte crecimiento de las ventas, que están compuestas por el número de unidades vendidas y el precio de venta al público. Ambas variables han subido respecto al año pasado, pero, obviamente, la variable clave es que se está vendiendo más que el año pasado.

    Grandes diferencias por sectores

    Por otra parte, hay grandes diferencias por sectores. A los cíclicos y financieros les ha ido mejor que a los más defensivos, tanto porque estos no han podido trasladar la subida de costes (sectores de venta al público), como porque son menos volubles y no vendieron mucho menos el año pasado (por ejemplo, alimentación). Los más cíclicos sí han podido disfrutar de mayores ventas a precios mucho más altos, como las petroleras. Por último, los bancos están ganando más dinero con una curva de tipos con más pendiente y tras haber desdotado provisiones por insolvencia, ya que ha habido muchos menos impagados de lo que esperaban gracias a las ayudas públicas. Por tanto, materiales y financieros han registrado un fuerte crecimiento de dos dígitos en ambas regiones. Las tecnológicas, a pesar de haber tenido un brillante 2020, lo han vuelto a tener este año.

    El crecimiento del beneficio por acción ha sido, de media, un 10% mejor de lo esperado.

    Los datos nos permiten sacar algunas conclusiones empíricas: el crecimiento de los ingresos es general, pero los cíclicos crecen más (19,9%), especialmente energía (+75%). Por otra parte, las compañías más defensivas crecen menos (11,6%) y, tras los bancos, el que menos lo hace es el de las eléctricas.

    Pasando a los beneficios también hay conclusiones interesantes. El crecimiento del 75% de los ingresos de las petroleras se ha traducido en un incremento de beneficios del 1.800% (no sobran ceros), pero eso ha llevado a incrementos de los beneficios que muchas veces multiplican por tres. En la mayor parte de los casos esto se debe al apalancamiento operativo. Es la situación empresarial en la que los costes son principalmente fijos, de manera que a medida que el volumen de ventas en la empresa aumenta, cada nueva venta contribuye menos a los costes fijos y mucho más a la rentabilidad. En el caso de los bancos, la subida de los ingresos es del 3% pero los beneficios crecen un 37% por la desdotación de provisiones, un efecto contable.

    Sorpresas muy positivas en los resultados empresariales - Blog MutuactivosA sectores los cíclicos y financieros les ha ido mejor que a los más defensivos.

    Poder de fijación de precios

    Vamos a pararnos en otra de las causas por la que la subida de los costes no está afectando a los márgenes. Las empresas están recuperando poder de fijación de precios por primera vez en muchos años. En las últimas décadas, la inflación era muy baja, y los clientes no aceptaban subidas de precios de sus proveedores incluso aunque estuviesen justificadas. En esta ocasión, la “sensación” de que la inflación es general, está permitiendo que sí lo puedan hacer.

    Hoy la mayor parte están teniendo esa capacidad. El responsable de Hilton afirmó recientemente que están pudiendo trasladar el incremento de costes en tiempo real. Chipotle, Starbucks, Levi Strauss y GlaxoSmithKline y Estée Lauder afirman lo mismo, y son empresas de venta al público.

    En fin, la inflación, mientras sea razonable, no siempre es mala.

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