El contexto actual es favorable para las bolsas. Así lo afirma Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos, en su última carta trimestral a clientes. En concreto, afirma que “la solidez de los datos de actividad, (sobre todo en el sector servicios, que se sigue beneficiando de una situación de pleno empleo y de fuertes estímulos fiscales) y la inflación a la baja, que permite pensar en una política monetaria menos restrictiva, generan un contexto muy propicio para los activos de riesgo”.

En el escenario actual, en Mutuactivos mantenemos un alto nivel de convicción en los sectores más expuestos a la evolución de los tipos de interés (como el sector inmobiliario) y a los precios de la energía (como las utilities). “Creemos que el mercado al final nos dará la razón, así que mantenemos las posiciones en estos segmentos”, opina Ortiz.

Las valoraciones de las bolsas son exigentes en la actualidad, sobre todo porque los principales índices bursátiles están en zonas de máximos y dominados por unas pocas empresas, principalmente relacionadas con el desarrollo de la inteligencia artificial. “Nvidia se ha revalorizado un 82,46% en el primer trimestre del año. Es una gran compañía, pero su valoración es muy exigente”, comenta Ortiz. “Excluyendo el grupo de grandes empresas tecnológicas, la foto cambia considerablemente. El comportamiento del resto del mercado es mucho menos boyante y las valoraciones, en muchos casos, claramente más atractivas”, señala el directivo.

Una de las empresas españolas en las que vemos valor es, por ejemplo, Endesa. “Desde los máximos de enero hasta los mínimos de mediados de marzo la cotización de esta compañía se ha desplomado un 20%, en parte por el repunte de los tipos de interés, pero, sobre todo, por la fuerte reducción en los precios de la electricidad que estamos viviendo en los últimos meses”, apunta Ortiz.

El filón para las empresas energéticas, como Endesa, está ahora en el potencial de la electrificación del transporte y la inteligencia artificial, lo que requiere mucha energía. “Si vamos a viajar en coches eléctricos y la inteligencia artificial va a reemplazar buena parte de nuestro trabajo, parece que vamos a necesitar más electricidad, y no menos. Para producir esa electricidad necesitamos unos precios que permitan rentabilizar mínimamente las inversiones necesarias, tanto en generación como en transmisión y distribución. Esto no es compatible con precios cero”, explica Ortiz.

Selectivos en renta fija

En el ámbito de la renta fija, en Mutuactivos somos selectivos en la actualidad. El descenso en los tipos de interés y la compresión de las primas de riesgo hacen que la rentabilidad implícita de la renta fija haya disminuido notablemente desde los picos de octubre. “A medida que los mercados suben, las primas de riesgo se van reduciendo y, en consecuencia, la expectativa de rentabilidad futura también”, señala Ortiz.

“Estamos siendo más selectivos en la exposición al crédito privado, reduciendo el riesgo allí donde creemos que la prima es insuficiente y aumentando la liquidez a la espera de mejores oportunidades. También hemos reducido algo la exposición a duración americana en favor de la europea. Pensamos que la situación económica en Europa es sensiblemente más débil que en EE. UU. y no descartamos que el BCE tenga que bajar tipos antes que la FED, lo que beneficiaría más a los bonos europeos”, expone.

Fondos con evolución favorable

A cierre del primer trimestre del año, los fondos de Mutuactivos presentan un buen desempeño. “La rentabilidad media de las carteras de renta fija de Mutuactivos se sitúa ligeramente por encima del 1%, un nivel atractivo, tanto si la comparamos con su media de los últimos diez años o con las expectativas de inflación de los próximos diez para la eurozona que, según el mercado de swaps, rondará el 2,25%”, apunta Ortiz. En particular, destaca Mutuafondo Bonos Subordinados V, FI, lanzado hace en torno a un año, a los pocos días de la intervención de Credit Suisse para aprovechar el fuerte repunte de las primas de riesgo en la deuda subordinada bancaria y, en particular, en los CoCos. En su primer año de vida acumula una rentabilidad neta del 17,41%.

A nivel de negocio, en Mutuactivos seguimos creciendo. A cierre de marzo, administramos más de 12.000 millones de euros en activos, a través de fondos de inversión, carteras de gestión discrecional, fondos de pensiones y seguros de vida-ahorro.

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar al asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de compra o venta.

Existen a disposición del público, para cada uno de los fondos de Mutuactivos, folleto informativo completo, el documento con los datos fundamentales para el inversor, informes periódicos y última memoria anual auditada, que pueden solicitarse gratuitamente en el domicilio de la Sociedad Gestora y consultarse en la web www.mutuactivos.com o en www.cnmv.es

Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante lo anterior, Mutuactivos no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este documento. Los resultados pasados no son un indicador fiable de rendimientos futuros.

“El contexto actual es propicio para los mercados financieros”. Así lo ha manifestado Ignacio Dolz de Espejo, director de Soluciones de Inversión y Producto de Mutuactivos, en la mesa de debate Inversiones 2024 en la que ha intervenido en el marco del IV Observatorio de las Finanzas organizado por el periódico El Español.

El directivo de Mutuactivos ha apuntado que el escenario está marcado por un aterrizaje suave a nivel económico, una inflación a la baja (“aunque podría repuntar algo”, ha matizado) y próximas bajadas de los tipos de interés. “Si los tipos se quedan en el nivel en el que están, muy probablemente entraríamos en un escenario de recesión, así que es lógico que esperemos bajadas en el precio del dinero para que eso no suceda”, ha explicado.

Teniendo en mente estos ingredientes, Dolz de Espejo destaca dos opciones para el inversor: fondos de renta fija, que balancean riesgo de crédito y de duración, y gestión discrecional de carteras de renta fija. “Contamos con próximas bajadas de los tipos de interés, pero el movimiento no parece que vaya a ser muy brusco, sino paulatino. Además, los tipos no se van a ir al cero por ciento. Todo esto nos permite concluir que es buen momento para invertir en renta fija y disfrutar del escenario de normalidad actual".

"Los fondos monetarios, por ejemplo, tienen sentido para quien no quiera asumir riesgos. Pero el entorno es especialmente adecuado para invertir en otros fondos de renta fija con algo más de riesgo y evitar así el riesgo de reinversión que tienen los activos a muy corto plazo. Contamos, por ejemplo, con fondos que balancean el riesgo de crédito y de duración”, ha comentado.

“Otra de nuestras propuestas son las carteras de gestión delegada exclusivamente de renta fija, en las que nuestros gestores toman decisiones sobre el riesgo de tipos y de crédito que hay que tener en cada momento. En ellas, figura uno de los fondos más comprado por otras gestoras, Mutuafondo FI, que destaca por sus rentabilidades consistentes a lo largo de sus más de 35 años de vida", ha añadido.

Diversificación en renta variable

Por su parte, en opinión de Dolz de Espejo, en renta variable, es momento de tener mucha diversificación. “Seguimos viendo potencial a largo plazo en la tecnología y en EE. UU., pero también en compañías que han sufrido un fuerte castigo por las subidas de los tipos de interés. Por ejemplo, real state y eléctricas. Además, hay empresas cíclicas que presentan valoraciones que parece que descuentan un escenario de recesión. No obstante, el contexto ha cambiado y lo que esperamos es un entorno económico más positivo y de crecimiento, en el que podrían hacerlo bien”, ha señalado. Por tanto, creemos que es momento de tener “un poco de todo” en bolsa".

Ignacio Dolz de Espejo opina que, en general, el contexto actual es propicio para las inversiones. “Es importante que no haya recesión y que la inflación siga cayendo. En Europa, Italia y España están mostrando bastante fortaleza. Alemania, sin embargo, está en recesión técnica. Eso hace que el BCE pueda darse algo más de prisa en bajar los tipos”, ha explicado.

El contenido del presente artículo tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse en ningún momento asesoramiento en materia de inversión, u opinión legal, no pretendiendo remplazar el asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de venta o petición de una oferta de compra.

Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante, Mutuactivos, SAU, SGIIC no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este artículo.

MUTUACTIVOS, SAU, SGIIC, Sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva registrada en la CNMV con el número 21. Domicilio social en Paseo de la Castellana, 33, 28046 Madrid.

En Mutuactivos celebramos ayer con gran éxito de público, tanto presencial como virtual, nuestra Conferencia Anual de Inversores, en la que hicimos repaso de nuestra visión de mercados y posicionamiento actual de carteras. La gestora afronta 2024 con optimismo y esperando que sea, de nuevo, un buen año para las inversiones. En un contexto marcado por la expectativa de bajadas de tipos, ven oportunidades tanto en renta fija como en renta variable.

El presidente y consejero delegado de la gestora, Luis Ussia, se encargó de abrir el evento haciendo alusión al buen ejercicio cerrado, tanto en rentabilidad como en captación, y a las oportunidades que se abren en 2024. “2023 fue un año muy positivo para nuestros clientes, que terminaron con rendimientos medios en sus carteras de en torno al 6,5%. Varios de nuestros fondos lideraron los ránkings de rentabilidad en sus respectivas categorías, como fue el caso de Mutuafondo FI y Mutuafondo Tecnológico”, aseguró.

Novedades fiscales

A continuación, Lina Marcela Guerra, directora del Área Fiscal de Clientes, repasó las novedades fiscales con mayor impacto en 2024 y próximos ejercicios. “En primer lugar, el mínimo para tributar en el IRPF pasa de 14.000 a 15.000 euros. El segundo cambio afecta directamente a los arrendatarios de vivienda con contratos celebrados a partir de este 1 de enero, ya que la reducción por alquiler de vivienda habitual baja del 60% al 50%”, explicó. Marcela Guerra hizo también alusión a la aplicación también en 2024 del Impuesto sobre Solidaridad de Grandes Fortunas y a la mejora de la fiscalidad de las donaciones efectuadas a entidades sin ánimo de lucro.

Dónde invertir

El encuentro continuó con la intervención de Emilio Ortiz, director de Inversiones, quien hizo un repaso de la situación macroeconómica actual, marcada por el aterrizaje suave del crecimiento y la moderación de los precios. “La inflación se está normalizando, favorecida por la normalización de las cadenas de suministro y el endurecimiento de la política monetaria. El impacto de las subidas de tipos y la paulatina retirada de estímulos fiscales debería ralentizar el crecimiento”, manifestó.

En materia de inversión, Ortiz comentó la visión positiva de la gestora sobre la renta fija, segmento que siguen viendo interesante en este ejercicio. “El entorno es positivo para la renta fija. A pesar del reciente rally del mercado, este segmento de inversión sigue ofreciendo una rentabilidad atractiva tanto en términos nominales como reales”, señaló.

Respecto a la bolsa, Ortiz apuntó que es importante abordar la inversión con vistas al largo plazo. “Históricamente, la renta variable ha generado mayores rentabilidades a largo plazo que la renta fija. Nos siguen gustando los valores vinculados a la transición energética, empresas castigadas por los tipos de interés y otras con resultados resilientes… Vemos valor, en concreto, en títulos como Repsol, Merlin, Cellnex, Grenergy o Colonial, entre otros”, explicó.

Carteras gestionadas

De forma global, Emilio Ortiz comentó que el cambio de contexto de tipos mejora las expectativas de retorno a medio plazo de las inversiones. “A largo plazo la variabilidad de los retornos se reduce, ya que los años buenos compensan con los malos”, dijo.

En Mutuactivos contamos con diversas carteras de gestión discrecional para diversos perfiles de inversión. Entre ellas destacan las carteras Mutuactivos Renta Fija o Mutuactivos Renta Fija Plus como opciones para inversores de perfil de riesgo bajo o medio con expectativas de rentabilidad interesantes para los próximos ejercicios.

Inversiones alternativas

Por su parte, Antonio Morales, director de Inversiones No Cotizadas, habló de los activos alternativos como segmento de inversión apropiado para diversificar una pequeña parte de la cartera. “Los mercados privados se han consolidado como una pieza fundamental del “asset allocation”. Aportan diversificación y descorrelación lo cual mejora el perfil de rentabilidad-riesgo de una cartera tradicional de inversiones”, concluyó.

Por último, Alejandro Gervás, director comercial de Mutuactivos, clausuró el evento recordando dos de las señas de identidad de la gestora: su independencia y la alineación de intereses con el cliente, que puede invertir en los mismos productos en los que lo hace su matriz, Mutua Madrileña.

El PIB de Alemania se contrajo un 0,3% en 2023 y la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo la semana pasada que no esperan comenzar a bajar tipos hasta el verano. Los mercados anticipan 6 bajadas, por un total del 1,5% este año, que podrían empezar en primavera.

¿Se están adelantando los mercados o Lagarde sabe que tendrá que bajar tipos antes de lo que ha dicho?

En Davos, Lagarde insinuó que habrá recortes de tipos en verano. Pero también enfatizó la dependencia del BCE de los datos macro, en especial de la inflación salarial, de los márgenes de beneficios, los precios de la energía y la dinámica de la cadena de suministros. También apuntó que "unos mercados demasiado optimistas no ayudan al BCE en la lucha contra la inflación".

Pero el BCE no sólo mira lo que hace la inflación. Alemania cerró 2023 con caída en el crecimiento económico y está en una situación complicada. Cuando huele a humo no conviene esperar mucho para apagar el fuego, sobre todo cuando se ha constatado que la inflación está cayendo con fuerza.

La situación de Alemania

Como ya hemos dicho, el PIB alemán se contrajo 0,3% el año pasado. La alta inflación, el aumento de los tipos de interés y el coste de la energía convirtieron a la mayor economía de Europa en una de las peores del mundo.

Su gran sector manufacturero, muy centrado en las exportaciones, se ha visto afectado simultáneamente por la pérdida de energía barata de Rusia y por una fuerte desaceleración de la demanda de China, junto con factores más generales como la débil demanda global y la subida de los tipos de interés. El sector industrial (excluyendo la construcción) se contrajo un 2% en 2023.

Las ventas minoristas también se contrajeron. Los hogares se vieron afectados por la subida de la inflación. Pero también porque es una población más austera que la del sur de Europa y más proclive a ahorrar en épocas de tribulación.

La peor situación de su sector industrial está afectando ya al consumo de los hogares, que cayó un 0,8% el año pasado, situándose un 1,5% por debajo de los niveles pre-pandemia.

Por último, el gasto público disminuyó un 1,7%, a medida que se eliminaron gradualmente las medidas de apoyo de la pandemia y por ciertos problemas en las Cortes: en noviembre, el Tribunal Constitucional Federal declaró que el plan del Gobierno de destinar 60.000 millones de euros en líneas de crédito para el COVID-19 hacia infraestructuras y transición energética era inconstitucional.

"Tenemos que arreglárnoslas con mucho menos dinero", dijo Olaf Scholz, el canciller socialdemócrata el 13 de diciembre.

Aunque el plan ha salido adelante después de tensas discusiones con sus socios Verdes y Demócratas Libres, el importe se ha reducido a la mitad.

Los detalles aún no se han concretado, pero parte de la merma vendrá del fin temprano de los subsidios a los vehículos eléctricos y la energía solar, en pleno proceso de competencia con China.

Recordemos que una de las formas de medir el PIB es sumando el consumo de los hogares, la inversión empresarial, el gasto público y el saldo neto del sector exterior. Todos los componentes están sufriendo en Alemania más que en el resto de Europa.

¿Debería Lagarde esperar a que la inflación caiga al 2% en la zona euro o adelantarse antes de que el gigante alemán entre en barrena?

Probablemente la solución más razonable sea no bajar los tipos tanto como espera el mercado, pero sí adelantarse a la fecha estival que nos ha adelantado Lagarde… probablemente ella ya sepa que ese va a ser el caso.

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El contenido del presente artículo tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse en ningún momento asesoramiento en materia de inversión, u opinión legal, no pretendiendo remplazar el asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de venta o petición de una oferta de compra.

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MUTUACTIVOS, SAU, SGIIC, Sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva registrada en la CNMV con el número 21. Domicilio social en Paseo de la Castellana, 33, 28046 Madrid.

Las expectativas de rentabilidad que teníamos en renta fija en enero no se han cumplido, razón de más para mantener o reforzar la apuesta.

A principios de año recomendábamos a nuestros clientes invertir en renta fija a plazos más largos a un año. Nuestro argumento era que en nuestro escenario de desaceleración económica y de inflación contenida, los tipos no debían subir mucho más; y si ese era el caso, yendo a plazos largos asegurábamos una rentabilidad atractiva durante más tiempo.

Sin embargo, desde enero hemos visto una subida de tipos de interés en todos los plazos de la curva. En Europa el bono alemán a dos años ha corrido en rentabilidad desde el 2,8% hasta el 3,1% y el 10 años, desde el 2,6% hasta el 2,9%. En EE. UU., el 2 años, desde el 4,4% hasta el 5,1% y el 10, desde el 3,9% hasta el 5%. Es decir, que las curvas de tipos están prácticamente planas. Entre los motivos, que la economía de EE. UU. aguanta sorprendentemente bien y que los bancos centrales están siendo bastante agresivos con sus mensajes. Probablemente hay también factores técnicos y/o coyunturales.

El efecto de dichas subidas de tipos es que no se han cumplido las rentabilidades implícitas de las que hablábamos en enero porque los bonos que teníamos entonces (con menor rentabilidad que hoy), valen menos.

Por ejemplo, en enero les decíamos que la TIR de Mutuafondo FI era del 4,2% y a finales de octubre sólo ha generado una rentabilidad del 2,6%, si lo alargamos a diciembre, debería generar un 3,1%, un punto menos de lo esperado a principios de año.

Hablando con nuestros clientes detectamos cansancio: habíamos hablado de una rentabilidad esperada y no se ha cumplido (porque los tipos han subido menos de lo esperado). Sin embargo, creemos que ahora, con más razón, hay que insistir: la economía sigue frenando, la inflación está más contenida por lo que los tipos no deberían subir mucho más.

Además, el colchón del mayor devengo hace que el riesgo de error sea aún más bajo. Si antes era una buena oportunidad, ahora más. La situación recuerda a diciembre de 2008, cuando muchos inversores capitulaban porque ya perdían un 45% desde máximos y no podían asumir más pérdidas. La bolsa siguió cayendo 3 meses más y en marzo de 2009 se dio la vuelta con fuerza.

Otra opción es combinar la inversión en plazos más largos con cierto posicionamiento en liquidez a la espera de oportunidades. Pero recomendamos que sea temporal, porque la inflación erosiona rápidamente el valor del cash. Hoy, Mutuafondo Dinero, que sólo tiene en cartera letras, tiene una TIR del 3,7%, y al ser a muy corto plazo, no tiene riesgo de tipos de interés. De hecho, el 1 de enero tenía una TIR del 1,8% y su rentabilidad actual es del 2%, superando las expectativas gracias a la subida de los tipos, que en plazos cortos no tiene un efecto sobre el precio de los bonos.

Pero insistimos, sólo debe ser una solución temporal a la espera de oportunidades porque la renta fija es hoy un activo aún más interesante que en enero y las caídas que se están produciendo en renta variable hacen que su atractivo esté aumentando.

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En estos momentos del año toca reflexionar sobre lo acontecido hasta hoy, compararlo con las predicciones que teníamos en enero y empezar a dar nuestras perspectivas para el próximo ejercicio.

2023 no ha sido como esperábamos, pero estas últimas semanas nos hacen pensar que lo que estimábamos que ocurriría hace unos meses está empezando a suceder ahora. Como es normal, con diferencias.

En enero esperábamos que el repunte en los tipos de interés frenase la demanda generando una importante desaceleración de la economía mundial en 2023, sobre todo en Europa y EE. UU. Y también de la inflación. Pronosticábamos, sin embargo, que los bancos centrales seguirían siendo duros hasta que tuviesen pruebas de que la economía estaba débil. En ese contexto pronosticábamos buenas rentabilidades en renta fija y éramos cautos en bolsa.

Lo que ha ocurrido ha sido diferente: aunque la inflación sí está cayendo, la economía ha aguantado mejor, probablemente gracias al gasto de los gobiernos y al ahorro embalsado durante el COVID.

Como consecuencia, los tipos han seguido subiendo más de lo que esperábamos y las bolsas han acumulado rentabilidades muy atractivas gracias a que sus beneficios han aguantado a la par que la economía.

Pero hoy empezamos a ver algo más de desaceleración económica a ambos lados del Atlántico (Europa está claramente peor), la inflación está bajando con claridad y ¡por fin! los bancos centrales han dado señales de que no tienen ganas de subir más los tipos.

¿Cuáles son las consecuencias para nuestros clientes?

• Si tenemos razón, el crecimiento seguirá decelerando, llevando a Europa a una recesión probablemente suave (EE. UU. se puede salvar).

• Los tipos de interés no deberían subir más o al menos no significativamente.

• Si se cumple lo que ha pasado históricamente, en menos de 12 meses tendremos bajadas de tipos para ayudar a la economía.

• Hoy se puede conseguir en renta fija una rentabilidad más alta que la inflación esperada sin asumir mucho riesgo. Si la inflación baja, la diferencia se acentuará brevemente, pero…

• …si se quiere capturar la rentabilidad implícita de la renta fija hay que hacerlo ¡ya! Comprando bonos a plazos de tres años o más. Aunque los bancos centrales pueden tardar en bajar tipos, el mercado lo puede descontar mucho antes imposibilitando poder comprar bonos con rentabilidades implícitas tan atractivas como hoy.

• Si tenemos razón y el crecimiento, la inflación y los tipos descienden a lo largo de los próximos meses, los sectores más cíclicos de la bolsa pueden sufrir y los más defensivos (y más sensibles a tipos) puede hacerlo mejor en términos relativos. Utilities, consumo estable, real estate y tecnología serían ganadores.

Si hoy cerrásemos el ejercicio, no estaríamos satisfechos. Las rentabilidades conseguidas en renta fija son razonables y semejantes a las que esperábamos en enero. Sin embargo, el resto de las apuestas están tardando en cumplirse.

Pero si 2024 es una continuación de lo acontecido las últimas 3 semanas, podríamos empezar a cosechar buenos resultados.

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