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Similitudes con los años 70

En un reciente artículo publicado en el diario Financial Times, el reconocido economista Mohamed El-Erian aseveraba que la situación económica a la que nos enfrentamos tiene paralelismos con los desafíos de los años 70, 80 y 90.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 17 marzo, 2022
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 17 marzo, 2022

    En un reciente artículo publicado en el diario Financial Times, el reconocido economista Mohamed El-Erian aseveraba que la situación económica a la que nos enfrentamos tiene paralelismos con los desafíos de los años setenta, ochenta y noventa. Pero con una diferencia: los problemas pueden ocurrir de manera acelerada y al mismo tiempo.

    Al igual que en esta ocasión, en los años 70, el germen del problema fue un periodo de bonanza previo. Entre 1949 y 1966 se vivió una etapa de crecimiento sostenible, con una inflación leve, pero no excesiva. Como consecuencia de la Segunda Guerra Mundial, la capacidad productiva de la economía tuvo que ser actualizada y se vivió una espiral macro positiva, marcada por la financiación de los bancos, la caída del desempleo y el aumento de los salarios. Los beneficios empresariales crecieron y la inflación, aunque elevada, estaba relativamente controlada.

    La segunda fase, sin embargo, (1966-1982) fue mucho más complicada y sus efectos probablemente fueron tan fuertes como consecuencia de las características del periodo anterior. A partir de mediados de la década de 1960, las nuevas capacidades productivas ya no eran suficientes para absorber el incremento de la demanda y los salarios subieron más rápido que la productividad. Además, coincidió con la guerra de Vietnam y se vivió un clima social tenso con demandas salariales respaldadas por poderosos sindicatos. Finalmente, 1971 marcó la quiebra del patrón oro, el inicio de una fuerte depreciación del dólar y dos choques petroleros que enviaron la inflación a nuevos máximos en tiempos de paz

    1971 marcó la quiebra del patrón oro, el inicio de una fuerte depreciación del dólar y dos choques petroleros que enviaron la inflación a nuevos máximos en tiempos de paz.

    La Reserva Federal actúa

    ¿Se habría disparado así la inflación si previamente no hubiese habido efectos de segunda ronda en los salarios? Como bien sabemos, fue necesario que la Reserva Federal subiese los tipos con mucha fuerza para controlar la inflación llevando a la economía a una fuerte depresión.

    Hoy la situación no es opuesta. Tras años de bonanza y dinero barato hemos vivido primero una rotura de las cadenas de suministro, como consecuencia de la pandemia, que ha disparado la inflación. Sobre ese caldo de cultivo ha estallado la guerra de Ucrania, y las sanciones y los problemas en las cadenas de suministro han llevado a que el precio de las materias primas se dispare. La inflación probablemente repunte aún con más fuerza, como en los años 70.

    Si el conflicto se prolonga en el tiempo y la inflación se acaba trasladando seriamente a los salarios y se hace estructural, los bancos centrales tendrán que luchar contra la escalada de precios y dirimir el dilema de si permitir una inflación por encima de sus objetivos o empujar a la economía a la recesión

    Similitudes con los años 70 - Blog Mutuactivos¿Se habría disparado así la inflación si previamente no hubiese habido efectos de segunda ronda en los salarios?

    Al igual que en los años 80, los mercados emergentes sufrirán. Primero Rusia y Ucrania por motivos evidentes. Luego, potencialmente los importadores de materias primas especialmente frágiles de África, Asia y América Latina, que ya sufren además el efecto de un dólar más fuerte y un coste de la deuda más caro.

    Al igual que en la década de 1990, veremos (estamos viendo) el efecto de la subida de tipos sobre los mercados de deuda.

    Pero el efecto no será igual en todas las economías. A Europa le afecta más esta crisis por su cercanía, relaciones comerciales y dependencia energética que a EE. UU. Para algunos países emergentes la situación puede ser nefasta y para otros, incluso positiva.

     

     

    El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar al asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de compra o venta.

    Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante, Mutuactivos no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este documento.

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La estrategia de Mutuactivos ante el conflicto de Rusia-Ucrania

Las incertidumbres económicas, financieras y sociopolíticas abiertas con el estallido del enfrentamiento bélico invitan a la prudencia en el ámbito de la gestión de inversiones.

Publicado por Mutuactivos

  • 15 marzo, 2022
  • Autor Blog Mutuactivos

    Por Mutuactivos

    • 15 marzo, 2022

    El conflicto en Ucrania ha disparado la volatilidad en el mercado. Las incertidumbres económicas, financieras y sociopolíticas abiertas con el estallido del enfrentamiento bélico invitan a la prudencia en el ámbito de la gestión de inversiones. En Mutuactivos mantenemos una posición de cautela, pero hemos empezado, poco a poco, a incrementar el riesgo de crédito en los fondos de renta fija. En los fondos de renta variable estamos rotando las carteras hacia compañías de calidad que habían sido muy castigadas. En nuestras carteras de gestión discrecional seguimos manteniendo la prudencia y aún no hemos incrementado el riesgo. Contamos con un posicionamiento de sesgo conservador, lo que nos permite afrontar sesiones de fuertes caídas como las que se han dado en los últimos días con un buen comportamiento relativo frente al mercado. 

    En Mutuactivos optamos por la prudencia y por la gestión activa, siempre atentos a las oportunidades que surjan tanto en renta fija como renta variable.

    Nuestra estrategia sigue de cerca el conflicto y sus consecuencias, entre las que destacan la presión alcista de los precios de la energía, el previsiblemente menor crecimiento económico y la pérdida del margen de maniobra de los bancos centrales en política monetaria y de los gobiernos en materia fiscal.

    Los precios de las materias primas se encuentran disparados (el barril de Brent supera los 100 dólares), lo que tira por tierra la esperada relajación prevista para la primavera. Como efecto secundario, la inflación descontrolada, probablemente, va a obligar al Banco Central Europeo a retrasar sus subidas de tipos de interés. Los mercados ahora descuentan que la institución optará por mantener su política de tipos cero más tiempo de lo previsto. En general, los bancos centrales tienen menos margen de actuación si la economía se desacelera. Ahora mismo se descuenta una probabilidad cercana a cero de que el Banco Central Europeo eleve el precio del dinero en 2022.

    La estrategia de Mutuactivos ante el conflicto de Rusia-Ucrania - Blog MutuactivosLos precios de las materias primas se encuentran disparados, lo que tira por tierra la esperada relajación prevista para la primavera.

    Además, el cierre del espacio aéreo europeo a aviones rusos, las sanciones impuestas a Rusia y a algunos de sus dirigentes o la congelación de los activos de su banco central también generan presión y distorsión en los mercados.

    En este complejo contexto, en Mutuactivos optamos por la prudencia y por la gestión activa, siempre atentos a las oportunidades que surjan tanto en renta fija como renta variable. Contamos con liquidez para poder aprovecharlas.

     

    MUTUACTIVOS, S.A.U., S.G.I.I.C., sociedad gestora con domicilio social en Paseo de la Castellana, 33, 28046 Madrid, inscrita en el registro de la CNMV con el número 21.

    El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse en ningún momento asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar el asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de venta o petición de una oferta de compra.

    Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante, Mutuactivos no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este documento.

    Para cada uno de los fondos gestionados por Mutuactivos, existen a disposición del público folleto informativo completo, el documento con los datos fundamentales para el inversor, informes periódicos y última memoria anual auditada, que pueden solicitarse gratuitamente en el domicilio de la sociedad gestora, en el teléfono 900 555 555 o en la web www.mutuactivos.com

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Riesgo de estanflación

El conflicto bélico y las sanciones a Rusia van a tener un impacto tanto en la inflación como en el crecimiento. Por tanto, hoy, el escenario de estanflación es más probable.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 10 marzo, 2022
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 10 marzo, 2022

    La estanflación es un fenómeno en el que el crecimiento se estanca o contrae a la vez que se produce un incremento de la inflación. Es un entorno económico bastante negativo porque, con precios elevados, los bancos centrales y los gobiernos no pueden estimular la economía con políticas monetarias o fiscales procíclicas. Incluso pueden tener que subir tipos para evitar que la escalada de los precios se haga estructural.

    A comienzos de año, no preveíamos tener estanflación dado que el crecimiento esperado del PIB era bastante elevado. Sin embargo, el conflicto en Ucrania ha escalado hasta ser una guerra abierta, Occidente ha impuesto a Rusia fuertes sanciones y el precio de las materias primas se ha disparado. No cabe duda de que todo ello va a tener un impacto tanto en la inflación como en el crecimiento y, por tanto, hoy ese escenario es más probable.

    Una mayor inflación de la prevista impactará en la renta disponible de las personas y en la cuenta de resultados de las empresas y reducirá el crecimiento.

    Una mayor inflación de la prevista impactará en la renta disponible de las personas y en la cuenta de resultados de las empresas y reducirá el crecimiento. Tradicionalmente se hace la cuenta de que cada 10 dólares de subida del precio del petróleo restan alrededor de un 0,3% al PIB de la Unión Europea y un 0,15% al de EE. UU. (es casi autosuficiente). Pero además del crudo, está subiendo el precio de muchas más materias primas, entre las que destaca el del gas en Europa. La dimensión del efecto en la inflación y en el crecimiento dependerá de la duración del conflicto.

    La buena noticia es que a comienzos de año las previsiones económicas apuntaban a un crecimiento del producto interior bruto de la UE y de EE. UU. que rondaba el 4%. Por tanto, la desaceleración podría no llegar a ser recesión.

    Riesgo de estanflación - Blog MutuactivosAnte el complejo escenario actual, el mercado descuenta menos subidas de tipos de las previstas.

    Atentos al conflicto ruso

    Como decíamos, dependerá del tiempo que dure el conflicto y, por tanto, del periodo en el que las materias primas sigan cotizando a estos precios. Además, la UE está considerando una emisión conjunta de bonos para un gran plan de inversión en energía y defensa que, de confirmarse, supondrá una gran inversión pública y un impulso al crecimiento.

    Otra buena nueva es que la inflación, en cierta medida, ya le está haciendo parte del trabajo a los bancos centrales al decelerar la demanda. Hoy es probable que no endurezcan la política monetaria tanto como se esperaba. En estos momentos el mercado ha pasado de descontar 9 subidas de tipos seguidas en EE. UU. y 2 en la zona euro, a 5 y ninguna.

    No obstante, si el conflicto se prolonga en el tiempo y la inflación se acaba trasladando seriamente a los salarios y se hace estructural, los bancos centrales podrían acabar teniendo que subir tipos con fuerza para controlar los precios de una forma similar a lo que ocurrió en los años ochenta. En ese caso, la recesión sería inevitable.

     

    El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar al asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de compra o venta.

    Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante, Mutuactivos no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este documento.

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Inflación alta, menos crecimiento y menos margen para los bancos centrales

La guerra de Ucrania, aparentemente, no se va a resolver rápido, las sanciones impuestas a Rusia son muy contundentes y el precio de las materias primas sube con fuerza.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 02 marzo, 2022
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 02 marzo, 2022

    En los últimos días hemos visto cómo el cuadro macro que los inversores teníamos a final de año cambiaba drásticamente. La guerra de Ucrania, aparentemente, no se va a resolver rápido, las sanciones impuestas a Rusia son muy contundentes y el precio de las materias primas sube con fuerza.

    Como consecuencia, el mercado está descontando un menor crecimiento económico del esperado, se estima que la inflación no va a caer al ritmo que se esperaba y que los bancos centrales no van a poder ser tan agresivos como pretendían.

    En Mutuactivos, nuestras carteras siguen posicionadas de manera conservadora: estamos infraponderados en bolsa en las carteras mixtas y con mucha liquidez en las carteras de renta fija. Por tanto y pese a que, como todas, están sufriendo las caídas, deberían comportarse bien en términos relativos frente a la industria y a sus índices de referencia.

    Nuestras carteras siguen posicionadas de manera conservadora: estamos infraponderados en bolsa en las carteras mixtas y con mucha liquidez en las carteras de renta fija.

    Primeros efectos del conflicto

    Entre otros, analizamos ahora algunos de los principales efectos que ya ha generado el conflicto.

    Las materias primas siguen subiendo. El petróleo Brent ha incrementado su precio casi un 7%, hasta los 105 dólares y el West Texas cotiza a 103. Todas las commodities, incluidas las agrícolas, están subiendo. Lo notaremos en la cesta de la compra.

    A pesar del problema en los precios, los bancos centrales tienen menor margen de maniobra si la economía decelera. Lo pudimos comprobar en el comportamiento de la deuda pública. El martes vimos fortísimas caídas en su rentabilidad en todos los plazos y geografías.

    Inflación alta, menos crecimiento y menos margen para los bancos centrales - Blog MutuactivosLas bolsas europeas cayeron entre el 3% y el 4% y el S&P500 un 1,5%.

    La del bono alemán a 10 años se derrumbó 20 puntos básicos hasta territorio negativo. Pero la italiana (-30 pb) también lo hizo demostrando que este no es únicamente un movimiento de búsqueda de seguridad; también es un reajuste en la probabilidad de que el BCE suba tipos. Ahora mismo se descuenta una probabilidad cercana a cero de que estos suban en 2022.

    El papel de la Reserva Federal es diferente. La distancia de Rusia y Ucrania y su menor dependencia en materias primas ayuda a que la FED siga pensando en subir los tipos a pesar de la probable desaceleración.

    Los activos de riesgo corrigieron. El impacto fue mayor en Europa que EE. UU. y se sintió tanto en el crédito como en la bolsa. El diferencial de la deuda high yield amplió el martes desde 330 hasta 380 puntos básicos, casi máximos del año. Las bolsas europeas cayeron entre el 3% y el 4% y el S&P500, un 1,5% por su “lejanía”. A pesar de lo violento de las caídas y al contrario que en el crédito, esta caída sólo nos deja en niveles de la semana pasada.

     

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Rusia ataca a Ucrania: consecuencias en los mercados y la economía

Analizamos las reacciones en los mercados al ataque de Rusia a Ucrania y sus posibles conclusiones.

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 24 febrero, 2022
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 24 febrero, 2022

    Finalmente, Rusia ha atacado Ucrania. Durante el amanecer se han producido explosiones en varias ciudades de Ucrania, incluida Kiev. Putin asegura que sólo se han bombardeado objetivos militares, mientras que Zelensky, el presidente de Ucrania, ha impuesto la ley marcial. Biden dijo hace unas horas que se reuniría hoy con los líderes del G7 y conjuntamente impondrán severas sanciones a Rusia y darán “apoyo y asistencia a Ucrania y al pueblo ucraniano”.

    En los mercados, las reacciones no se han hecho esperar: el precio del barril Brent ha superado los 100 dólares, los futuros del S&P 500 caen un 2% y los de Euro Stoxx, en la preapertura del mercado, más del 4%. Los diferenciales de crédito amplían con fuerza. El de la deuda “investment grade europea está en 75 puntos y el del high yield, en 388 puntos. La deuda pública y el oro suben al actuar como activo refugio

    Los elevados precios de la energía no permitirán que la inflación caiga tan rápido como se esperaba.

    Desde Mutuactivos analizamos posibles consecuencias:

    - A corto plazo seguirá existiendo presión sobre el precio de la energía, especialmente del gas en Europa.

    - Los elevados precios de la energía no permitirán que la inflación caiga tan rápido como se esperaba.

    - La UE necesita disminuir su dependencia energética de Rusia. Compaginar este proceso con la descarbonización de la transición energética será difícil y costoso.

    - Como consecuencia de lo anterior, los bancos centrales podrían perder margen en política monetaria y los gobiernos en política fiscal.

    - La contundencia y cohesión (o la falta de ambos) con la que responda occidente puede marcar en el futuro la presión que China se atreva a ejercer con Taiwán.

    - El reto de una Rusia más beligerante ya ha devuelto una mayor cohesión y “objeto social” a la OTAN.

    Rusia ataca a Ucrania: consecuencias en los mercados y la economía - Blog MutuactivosEn los mercados, las reacciones al ataque de Rusia no se han hecho esperar

    Los orígenes del conflicto

    El conflicto tiene su origen en la guerra del Donbas (noviembre 2013) donde se proclamó el levantamiento de las comunidades rusas de la península de Crimea y del este de Ucrania. Las repúblicas populares de Donetsk y Luhansk autoproclamaron su independencia de Ucrania en abril de 2014 después de que Rusia tomara su control tras la invasión de Crimea. Tras los acuerdos de Minsk posteriores a la anexión rusa de Crimea, los separatistas se quedaron con el control de facto de aproximadamente un tercio de los distritos administrativos ucranianos de Donetsk y Luhansk, con una “tierra de nadie” fuertemente fortificada que los separa de las tropas ucranianas. Ucrania describe las regiones como “territorios temporalmente ocupados”.

     

    El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar al asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de compra o venta.

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Corrección en renta fija

El mercado de la renta fija se resiente. A consecuencia del último discurso más beligerante del BCE, esta semana hemos vivido una corrección en la deuda alemana, una ampliación de las primas de riesgo periféricas y también en los diferenciales de crédito. 

Publicado por Ignacio Dolz de Espejo

  • 09 febrero, 2022
  • Ignacio Dolz de Espejo | Mutuactivos

    Por Ignacio Dolz de Espejo

    • 09 febrero, 2022

    El mercado de la renta fija se resiente. A consecuencia del último discurso más beligerante del BCE, esta semana hemos vivido una corrección en la deuda alemana, una ampliación de las primas de riesgo periféricas y también en los diferenciales de crédito. Las caídas, que ya habían comenzado a producirse a principios de año, se han acelerado y han llevado a los índices y a los fondos de renta fija europeos a rentabilidades aún más negativas.

    El BCE sorprendió al mercado con un discurso mucho más duro de lo esperado. El giro es importante porque hace solo unas cuantas semanas Lagarde dijo que la inflación era transitoria y que no sería necesario subir tipos a corto plazo.

    El BCE sorprendió al mercado con un discurso mucho más duro de lo esperado, que ha supuesto que el consenso ya descuente subidas de tipos de interés en 2022 y que toda la curva de tipos de interés europea se haya desplazado hacia arriba. Dicho movimiento ha tenido mayor fuerza en los plazos cortos y ha llevado a un “aplanamiento de la curva” que creemos que revertirá. Lagarde no quiso descartar un aumento de los tipos de interés este año en respuesta a la "preocupación unánime" del Banco Central Europeo por el aumento de los precios. Dijo que “la situación ha cambiado” y que los riesgos de inflación están "inclinados al alza” y “mucho más cerca” del objetivo del BCE (el IPC de enero fue del 5,1%). También afirmó que hay una "preocupación unánime en el Consejo de Gobierno del BCE sobre el impacto de la inflación" en los europeos. Mantuvo su intención de no subir tipos hasta que acaben las compras netas de bonos (quantitative easing), proceso que acometerán sin prisas y de forma gradual.

    Corrección en renta fija - Blog MutuactivosLa rentabilidad del bono a 10 años ya está en positivo.

    Cambia el sesgo

    El giro es importante porque hace solo unas cuantas semanas Lagarde dijo que la inflación era transitoria y que no sería necesario subir tipos a corto plazo. Los bancos centrales suelen ir adelantando sus intenciones, ya que sus discursos son una herramienta más de política monetaria. De ahí que un cambio tan drástico haya sorprendido tanto. Como consecuencia, el mercado reaccionó con fuerza y en la última semana hemos visto un incremento de entre 20 y 30 puntos básicos a lo largo de toda la curva de tipos europea que se suma a otros 20 puntos adicionales ya acumulados desde diciembre.

    Desde principio de año la rentabilidad del bono a 10 años alemán ha subido desde -0,18% hasta los +0,26% (9 de febrero) y el dos años desde -0,63 hasta -0,30%.

    Las primas de riesgo de la deuda periférica también han ampliado: 12 puntos básicos España y 20 Italia desde la semana pasada (casi nada extra desde principios de año). Este es uno de los movimientos que más de cerca vigilará el BCE, ya que no quiere, bajo ningún concepto, volver a una situación como la de hace 10 años.

    Los diferenciales de crédito, hasta ahora bastante relajados, también notaron el movimiento. El índice Main de la deuda de elevada calificación crediticia ha ampliado en una semana 7 puntos básicos, lo que hace que sume 16 puntos básicos en 2022. El índice de la deuda high yield europea amplió ¡30 puntos básicos! lo que supone 70 puntos básicos en 2022. En ambos casos, el incremento de los diferenciales es de aproximadamente un 30% desde enero.

     

    El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente informativa, no es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar al asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de compra o venta.

    Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante, Mutuactivos no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este documento.

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