Una de las formas más utilizadas para valorar empresas es el descuento de flujos de caja. Este método consiste en valorar una empresa por su capacidad de generar flujos de caja libres en el futuro. Para realizar la valoración correctamente, esos futuros flujos deberán ser actualizados a valor presente. El método más habitual consiste en proyectar un crecimiento estimado de los beneficios de la compañía a corto plazo y añadirle un valor residual consistente en extrapolar un crecimiento más bajo a perpetuidad. Posteriormente descontamos todos esos flujos a valor actual utilizando una tasa de descuento Por esa razón, a la hora de valorar una empresa, tan importante es estimar correctamente los beneficios futuros, como la tasa de descuento que utilicemos.

¿Qué es la tasa de descuento?

Es el coste que se aplica para determinar el valor actual de un pago futuro. Ante la promesa de recibir dinero en el futuro, tenemos la incertidumbre de si lo vamos a recibir o no, ya que puede surgir algún problema que impida que recibamos ese capital. Por eso, cuanto más lejano está el dinero que vamos a recibir, menos valdrá en el presente. En resumen, la tasa de descuento recoge el valor temporal del dinero y una prima de riesgo ligada al grado de incertidumbre.

¿Cómo calculamos la tasa de descuento o el coste del capital?

Normalmente se utiliza como tasa de descuento el coste del capital, financiado a través de varias fuentes; emitiendo acciones (fondos propios), o deuda (financiación bancaria y/o bonos). Esa financiación tiene distintos costes en función de la fuente. La tasa de descuento o coste del capital es el coste medio ponderado al que una empresa se financia. Por tanto, para calcular la tasa de descuento, deberemos conocer el coste de la deuda y el coste de los fondos propios.

El coste de la deuda es fácil de calcular, es el coste medio ponderado de la deuda emitida por la empresa y la que le financian los bancos. El coste de los fondos propios es más costoso de obtener: depende de la rentabilidad del activo libre de riesgo más la prima de riesgo asociada al activo en cuestión.

Lo que queremos destacar de todo lo anterior es que, a la hora de estimar el valor de una empresa, es importantísima la tasa de descuento que apliquemos y que, para calcularla, es fundamental qué valor imputemos a la tasa libre de riesgo. Cuanto menor sea, mayor será el valor de la compañía.

El IRPH es un índice que utilizaban más de un millón de hipotecas en España. Estaba calculado por el Banco de España teniendo en cuenta la media de los préstamos a tres años concedidos por bancos y cajas. Era un indicador menos volátil que el Euribor, pero más caro y lento en reflejar la bajada de los tipos de interés de los préstamos. Dicha lentitud provocó denuncias que aseguraban que se trataba de un índice manipulable y abusivo. En 2017, el Tribunal Supremo Español consideró que, al ser el IRPH un índice oficial, las hipotecas con IRPH no eran abusivas.

Determinó que no estaban sometidas a la Directiva 93/13/CEE del Consejo, de 5 de abril de 1993, sobre las cláusulas abusivas en los contratos celebrados con consumidores. Por tanto, comprendía que la referencia de una hipoteca a un índice oficial como el IRPH no implica falta de transparencia ni es un abuso.

La sentencia no es buena para los bancos españoles, que ven cómo se les abre un nuevo frente tras los problemas con las preferentes y las cláusulas suelo.

Hace apenas unos días, el Abogado General del Tribunal de Justicia de la Unión Europea aseguró que las hipotecas con referencia al IRPH no están excluidas del ámbito de aplicación de esta Directiva. Por tanto, correspondería al juez nacional efectuar el control de la transparencia de la cláusula correspondiente.

Deberán evaluar en cada caso si este tiene la suficiente transparencia. De lo contrario, tendría un carácter potencialmente abusivo abriendo la vía a la reclamación. La opinión del Abogado General no es vinculante, pero los jueces del TJUE tienden a seguir sus recomendaciones.

¿Qué es la Libra de Facebook y cómo funciona?

La Libra de Facebook es un método de pago promovido por la compañía tecnológica estadounidense que debería permitir realizar transacciones de una forma rápida, sencilla y barata a través de aplicaciones como WhatsApp o Instagram. Con su creación se pretende facilitar el pago online por parte de los usuarios, de tal forma que sea posible enviar dinero a un contacto con la misma facilidad con la que se manda un mensaje. La compañía quiere monetizar el uso de dichas aplicaciones, convirtiéndose en un procesador de pagos y aumentando la rentabilidad por usuario.

¿Cómo funcionará?

Su funcionamiento será parecido al de un fondo de inversión monetario. Los usuarios entregarán divisa real (por ejemplo, euros) y a cambio, recibirán un importe equivalente en Libra según los tipos de cambio de ese momento de las monedas de una cesta de divisas. Por tanto, la Libra tiene un respaldo real. Los saldos de los usuarios no serán remunerados, es decir, no se pagará ningún interés a cambio de tener Libras, a diferencia de lo que sucede en las cuentas convencionales depositadas en bancos. Esto podría suponer una pérdida de poder adquisitivo a largo plazo con respecto a las monedas que conforman la cesta, que previsiblemente serán aquellas con mayor liquidez y estabilidad, como el dólar, el yen y el euro. Al ser fácilmente accesible a cualquier ciudadano de cualquier país, sí podrá servir como una “moneda” refugio a aquellas personas en cuyos países se registren altas tasas de inflación.

¿Cuál es su finalidad?

El objetivo es, según Facebook, poder incluir en el sistema financiero a todas las personas que están al margen (1.700 millones en todo el mundo), agilizando y, sobre todo, abaratando los costes de las transacciones. Lo que se pretende con Libra es crear una estructura financiera global basada en una nueva moneda de valor lo más constante posible y que esté al alcance de todo el mundo. En cualquier caso, para que pueda funcionar como medio de pago es necesario que esté ampliamente aceptada. El proyecto, de momento, está sometido a varios riesgos regulatorios que podrían hacerle fracasar. El principal es la aversión de muchos bancos centrales a las criptomonedas, que les harían perder su monopolio en la emisión de dinero.

Podríamos concluir que Libra busca crear una criptodivisa como el Bitcoin, pero solventando algunos de sus defectos, como lo es su excesiva volatilidad, y su relativa lentitud a la hora de procesar las transacciones. A cambio, no es un activo que se pueda revalorizar y no está tan descentralizada. Si los reguladores permiten que Libra vea la luz, será un buen instrumento para las transacciones en la red y ayudará como “moneda” refugio a aquellas personas que viven en países monetariamente inseguros. Por supuesto, también será un buen instrumento para ayudar a Facebook a incrementar su cuenta de resultados.

La gestión discrecional de carteras es una forma de gestión de inversiones en la que las decisiones de comprar y vender activos las toma un profesional, habitualmente un gestor, en nombre del cliente. El término hace alusión, por tanto, a la posibilidad real de delegar la gestión de una cartera de activos en manos de expertos. Ellos decidirán en todo momento qué comprar y vender para que el cliente consiga la mayor rentabilidad posible, dentro de su perfil de riesgo.

Al contratar un producto o servicio de gestión delegada, el cliente firma un contrato en el que se especifica que la toma de decisiones de inversión estará siempre al cargo del gestor, quien decidirá, en función de las condiciones de los mercados, en qué invierte o desinvierte en cada momento.

 Antes de firmar el contrato, el asesor financiero hace un análisis del cliente en el que determinará cuál es su nivel de aversión al riesgo, sus necesidades de liquidez a corto plazo y sus expectativas de rentabilidad. Visto todo esto, el asesor o gestor en cuestión determinará qué tipo de cartera es la más conveniente para el cliente.

Por lo general, la gestión discrecional de carteras se instrumentaliza a través de fondos de inversión, a través de los cuales los clientes acceden a un amplio universo de activos en el que, en muchos casos, no podrían invertir de forma individualizada y directa y tampoco con los costes reducidos con los que lo hacen los gestores profesionales. Es decir, en un contrato de gestión delegada o gestión discrecional, la cartera del cliente suele estar invertida en una cesta compuesta por varios fondos de inversión.

La gestión delegada de carteras incluye, además, el servicio de monitorización y seguimiento de inversiones lo que implica que el gestor selecciona los activos en los que invierte en función de su visión de mercados de cada momento, buscando recoger siempre sus mejores ideas de inversión.

En Mutuactivos prestamos este servicio a través de Mutuactivos Aporta, nuestros fondos perfilados y nuestros unit linked.

Mutuactivos Aporta, en concreto, es un servicio de gestión de carteras de fondos gestionadas por el equipo de profesionales de Mutuactivos, con comisiones bajas y monitorización continua.

Como veíamos en el artículo correspondiente a la newsletter de abril, los indicadores económicos nos permiten conocer el estado de “salud” de la economía de cualquier país y son fundamentales para que los Estados adopten las distintas políticas necesarias ya sean de índole monetaria, fiscal o cambiaria y puedan alcanzar los objetivos que requiera cada país. Ampliamos ahora la información con otros importantes indicadores económicos:

·TASA DE EMPLEO (Employment Index): es el indicador que mejor refleja el crecimiento o disminución económica de una economía y tiene un fuerte impacto sobre la psicología de los mercados financieros. A mayor empleo, mayor crecimiento económico y viceversa.

· INDICE DE PRECIOS DE EMPLEO (Employment Cost Index): mide el costo de la mano de obra. Entendiendo por costo los salarios, las bonificaciones y los beneficios percibidos por los empleados. Es uno de los indicadores más utilizados para medir la inflación ya que un incremento fuerte en salarios se traduce en un aumento del precio del producto y, por tanto, este costo adicional se repercute al consumidor final.

· TASA DE PARO: mide el porcentaje de población económicamente activa que no consigue un empleo. Existen distintos tipos de desempleo: estructural o de larga duración, coyuntural, debido a una coyuntura económica específica o puntual, estacional, vinculado a una estación concreta (ie. Turismo) y, por último, friccional, debido a la movilidad de las personas entre distintos puestos de trabajo.

· RECLAMOS POR SEGUROS DE DESEMPLEO (Initial Jobless Claims): miden la cantidad de personas que llenan por primera vez los reclamos por seguros de desempleo. El mercado analiza este indicador en un período de 4 semanas móviles para predecir tendencias futuras en el mercado laboral de un país.

· ISM DE MANUFACTURA (ISM Manufacturing Index): este índice se basa en estudios realizados entre 300 gerentes de compras que representan a 20 industrias relacionadas con actividades manufactureras e incluye componentes como órdenes de bienes, producción, empleo, inventarios, precios y órdenes de exportación e importación. Si el índice es superior al 50%, nos encontramos ante un sector manufacturero expansivo de economía saludable, mientras que porcentajes inferiores al 50% se traducen en estrechez económica.

· ISM DE SERVICIOS (ISM Services Index): semejante al ISM manufacturero, pero centrado en el sector servicios. Analiza 370 gerentes de compra de compañías financieras, seguros, comunicaciones y servicios públicos. Por encima del 50% indican expansión en los componentes no manufactureros del país, mientras que una cifra inferior al 50% refleja estrechez.

· ORDENES DE BIENES NO PERECEDEROS (Durable Goods Orders Index): miden el volumen en dólares de órdenes y envíos de bienes no perecederos (artículos nuevos o usados con expectativas de durabilidad de 3 años en adelante). Si el índice aumenta significa que la demanda se fortalece y por tanto influirá positivamente en un aumento de la producción y el empleo.

· VENTAS DE CASAS DE SEGUNDA MANO (Existing Home Sales): principal indicador del sector inmobiliario de un país. Mide la tasa de ventas de viviendas de segunda mano.

· VENTAS DE CASAS NUEVAS (New Home Sales): índice basado en una encuesta a aproximadamente 10.000 constructores de viviendas nuevas. Refleja la intención de compra por parte de futuros posibles compradores a lo largo de un mes. Es un buen indicador de consumo a corto plazo.

Hoy día estamos cada vez más familiarizados con los denominados indicadores económicos de los que tanto oímos hablar en los distintos medios, prensa, radio, Internet, y que nos permiten, en definitiva, explicar y medir infinidad de variables macroeconómicas, como, por ejemplo, los precios, los tipos de interés, el PIB, el IFO Alemán, la Confianza del Consumidor, la Confianza del Empresario, etc.

Los indicadores económicos deben ser suficientemente explicativos, medibles y representativos para que ofrezcan la máxima utilidad. Cada vez son más los factores, como los sueldos, las hipotecas, la tasa de paro, el consumo, etc., que se explican directamente mediante indicadores.

En el entorno de los mercados bursátiles, que es el que nos compete en el caso de Mutuactivos, vamos a analizar los principales indicadores a lo largo de este número y el siguiente correspondiente al mes mayo.

· PIB o PRODUCTO INTERIOR BRUTO: Mide el valor de mercado de todos los bienes y servicios producidos por un país durante un determinado período de tiempo, normalmente un trimestre o un año. Es una medida que nos da mucha información acerca de la evolución y el tamaño de la economía de un país. Siempre se da en porcentaje.

-PIB= C+G+I+(X-M)

-Consumo de las familias + Gasto Público + Inversión en nuevo capital + (Exportaciones – Importaciones)

·TIPOS DE INTERÉS o PRECIO DEL DINERO: índice utilizado para medir la rentabilidad de los ahorros y el coste de los créditos. Se trata del porcentaje que se obtendría sobre una cantidad de dinero en un tiempo determinado (rentabilidad del ahorro) o, por lo contrario, en el caso de un crédito, sería el porcentaje de dinero que habría que pagar sobre un capital y un tiempo determinados.

·TIPOS DE INTERÉS OFICIALES: son los tipos de interés marcados por los Bancos Centrales de cada país y determinan la orientación de la política monetaria de un país (más laxa: tipos de interés bajos para impulsar la economía o más restrictiva: tipos de interés más elevados (control de inflación).

·INFLACIÓN: es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios de bienes y servicios, medido frente a un poder adquisitivo. Implica por tanto un aumento sostenido del precio de los bienes en general. El índice más utilizado para medir la Inflación es el “IPC o Índice de Precios al Consumidor” que indica la variación en el precio medio de los bienes y servicios que adquiere un consumidor típico en dos períodos de tiempo diferentes (comparación entre trimestres o años).

·TIPOS DE INETERÉS REALES: es el resultado de restarle la inflación a los tipos de interés nominales. Podemos tener tipos de interés reales negativos si la inflación es superior.

·DEFLACIÓN: se trata del opuesto a la inflación; es decir, es la caída generalizada de los precios de bienes y servicios en una economía. La falta de demanda es la causa principal de la deflación y es mucho más temida por los empresarios que la propia inflación ya que se trata de una cadena mucho más complicada de la cual salir.