Con el foco puesto en los beneficios empresariales y el BCE
- 12 septiembre, 2022
El Banco Central Europeo ha llevado a cabo una fuerte subida de tipos y pronostica estanflación en 2023. En Mutuactivos nos parece muy difícil que con unas condiciones financieras sustancialmente más duras y menos crecimiento, los beneficios empresariales no se contraigan. Hasta ahora les ha protegido el efecto de la inflación sobre las ventas, pero el impacto de los costes ya está dañando los márgenes.
Aunque el BCE cumplió con lo esperado por el consenso subiendo 75 puntos básicos los tipos de interés, impactó en las expectativas con un discurso más duro. La prueba es que toda la curva de tipos se desplazó unos 15 puntos básicos hacia arriba, y el dos años, 30 puntos básicos.
Aunque el BCE cumplió con lo esperado por el consenso subiendo 75 puntos básicos los tipos de interés, impactó en las expectativas con un discurso más duro.
Revisaron las expectativas de inflación al alza y mantienen una previsión de crecimiento del PIB positivo. Pero la frase "subiremos los tipos más para frenar la demanda y protegernos contra el riesgo de un cambio estructural en las expectativas de inflación” sonó más a Powell que a la taimada Lagarde.
La presión sufrida por el euro está haciendo que cada vez importemos más inflación y, probablemente, es la culpable de parte del cambio de tono. Si el diferencial de tipos hubiera seguido tan abierto, el euro podría haber continuado cayendo. El mercado lo ha percibido como un grado extra y sustancial de las expectativas de tipos.
Beneficios empresariales
En EE. UU. ya se están revisando a la baja las expectativas de resultados, pero el consenso del mercado aún espera un crecimiento del ¡6%! tras un aumento del 9% en 2022.
Nos parece muy difícil que las expectativas se cumplan. Para entender unas cifras tan atractivas hay que tener en cuenta que las empresas están inflactando los precios de venta de sus productos, lo que ayuda al impulso. Pero la subida de los costes debe estar influyendo en los márgenes y deteriorando los beneficios.
En EE. UU. no ha subido tanto el precio de la energía como en Europa, pero sí el de la mano de obra, y los tipos de interés se han desplazado al alza más rápido que en el Viejo Continente, endureciendo las condiciones financieras.
Vamos a ver una revisión a la baja de las estimaciones los próximos meses por parte de los brokers. Morgan Stanley, por ejemplo, ya las ha recortado desde el +6% de consenso a un -3%.
La situación de Europa es evidentemente peor. El consenso sigue esperando crecimiento positivo de beneficios, aunque menor que el de EE. UU.. Pero, además del incremento de precios que habíamos sufrido hasta ahora, en otoño vamos a percibir el efecto de un fuerte encarecimiento del coste del crédito (el Euribor ya ha subido un 2,4% desde enero) y del precio de la luz por culpa de la subida del gas y el método de cálculo del precio de la factura de la electricidad. Y eso si algunos países de Europa no tienen que racionar la electricidad este invierno.
En Mutuactivos, creemos que el entorno económico es muy delicado, por tanto, seguimos prudentes en bolsa. Hemos reducido peso en cíclicos y hemos comprado compañías más defensivas, como Roche, y sectores con “duración”, como el inmobiliario. Sin embargo, nos mantenemos bastante invertidos en crédito con convicción. Creemos que los niveles de diferenciales son atractivos en términos históricos y absolutos y mucho más extremos que los de la bolsa.
MUTUACTIVOS, S.A.U., S.G.I.I.C., sociedad gestora con domicilio social en Paseo de la Castellana, 33, 28046 Madrid, inscrita en el registro de la CNMV con el número 21.
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