Claves para entender qué puede pasar con los tipos de interés
- 01 junio, 2022
Anticipar qué va a pasar con los tipos de interés se ha convertido en uno de los mayores retos para los gestores de inversiones patrimoniales. El entorno actual es complejo: a la inflación muy probablemente le va a costar bajar y los bancos centrales no van a parar hasta reducirla para evitar una repetición de lo que ocurrió en los años 70 y 80. Para conseguirlo necesitarán implementar una política monetaria suficientemente restrictiva para conseguir afectar a la demanda y, por tanto, al crecimiento. Con este escenario de fondo, en Mutuactivos, esperamos un entorno macro con tipos subiendo en los plazos cortos, pero relativamente estables a largo plazo por la previsible desaceleración.
Esperamos un entorno macro con tipos subiendo en los plazos cortos, pero relativamente estables a largo plazo por la previsible desaceleración.
En nuestra gestora pensamos que los bancos centrales se verán obligados a mantener un mensaje “hawkish”, incluso cuando la economía (y las expectativas de inflación a largo plazo) esté dando señales de ralentización. Por ello, y aunque no sea el escenario central, no podemos descartar una recesión (el llamando “error de política monetaria”).
Creemos que la Reserva Federal va a necesitar seguir endureciendo la política monetaria hasta que acabe afectando al mercado laboral y/o al inmobiliario; de lo contrario, la inflación no bajará lo suficientemente rápido.
Menos dureza en Europa
Sin embargo, el BCE probablemente no necesite ser tan duro ya que, por ahora, en la zona euro no hay inflación salarial (salvo en Alemania) y porque en nuestro caso la subida de los precios proviene principalmente de un shock de oferta energética más que de la fortaleza de la demanda. La curva descuenta que subirán hasta superar el 1%, pero de manera más lenta a lo largo de este ejercicio y el que viene.
Debe ser cauto con el efecto que una política monetaria muy restrictiva podría tener sobre las primas de riesgo periféricas: de hecho, probablemente tenga que acabar anunciando un nuevo mecanismo de estabilidad para poder comprar bonos si las primas de riesgo se disparan. Su papel es complicado porque la subida del coste de la deuda en todos los plazos, (especialmente en los más cortos) tiene un rápido impacto en coste de la deuda. Aunque el BCE seguirá comprando deuda cuando le vayan venciendo bonos que ha comprado (esterilización), no será suficiente para refinanciar con tanta facilidad la deuda soberana.
El fuerte repunte en los tipos de interés que hemos vivido desde finales de noviembre hace que la renta fija ya empiece a tener cierto atractivo. Nos gusta más la parte larga de la curva americana, que a niveles del 3% ya ofrece una rentabilidad real positiva y parece tener cierto soporte, que la curva europea, que todavía cotiza con tipos de interés reales muy negativos.
Como creemos que los tipos nominales a corto seguirán subiendo y que las expectativas de inflación bajarán, esperamos que los tipos reales suban, con el consecuente impacto negativo en los activos de riesgo.
Aunque las primas de riesgo periféricas han ampliado significativamente, pensamos que, por diversos motivos (mayor conexión europea, experiencia ganada desde la última crisis, alargamiento de vencimientos y reducción del coste medio) la situación es muy distinta a la que teníamos en 2021 y el BCE no va a permitir episodios similares. Dicho esto, no podemos descartar mayores ampliaciones que fuercen al BCE a tomar medidas. Las próximas elecciones italianas podrían generar un aumento de la volatilidad en las primas periféricas.
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