Inflación alta, menos crecimiento y menos margen para los bancos centrales
- 02 marzo, 2022
En los últimos días hemos visto cómo el cuadro macro que los inversores teníamos a final de año cambiaba drásticamente. La guerra de Ucrania, aparentemente, no se va a resolver rápido, las sanciones impuestas a Rusia son muy contundentes y el precio de las materias primas sube con fuerza.
Como consecuencia, el mercado está descontando un menor crecimiento económico del esperado, se estima que la inflación no va a caer al ritmo que se esperaba y que los bancos centrales no van a poder ser tan agresivos como pretendían.
En Mutuactivos, nuestras carteras siguen posicionadas de manera conservadora: estamos infraponderados en bolsa en las carteras mixtas y con mucha liquidez en las carteras de renta fija. Por tanto y pese a que, como todas, están sufriendo las caídas, deberían comportarse bien en términos relativos frente a la industria y a sus índices de referencia.
Nuestras carteras siguen posicionadas de manera conservadora: estamos infraponderados en bolsa en las carteras mixtas y con mucha liquidez en las carteras de renta fija.
Primeros efectos del conflicto
Entre otros, analizamos ahora algunos de los principales efectos que ya ha generado el conflicto.
Las materias primas siguen subiendo. El petróleo Brent ha incrementado su precio casi un 7%, hasta los 105 dólares y el West Texas cotiza a 103. Todas las commodities, incluidas las agrícolas, están subiendo. Lo notaremos en la cesta de la compra.
A pesar del problema en los precios, los bancos centrales tienen menor margen de maniobra si la economía decelera. Lo pudimos comprobar en el comportamiento de la deuda pública. El martes vimos fortísimas caídas en su rentabilidad en todos los plazos y geografías.
La del bono alemán a 10 años se derrumbó 20 puntos básicos hasta territorio negativo. Pero la italiana (-30 pb) también lo hizo demostrando que este no es únicamente un movimiento de búsqueda de seguridad; también es un reajuste en la probabilidad de que el BCE suba tipos. Ahora mismo se descuenta una probabilidad cercana a cero de que estos suban en 2022.
El papel de la Reserva Federal es diferente. La distancia de Rusia y Ucrania y su menor dependencia en materias primas ayuda a que la FED siga pensando en subir los tipos a pesar de la probable desaceleración.
Los activos de riesgo corrigieron. El impacto fue mayor en Europa que EE. UU. y se sintió tanto en el crédito como en la bolsa. El diferencial de la deuda high yield amplió el martes desde 330 hasta 380 puntos básicos, casi máximos del año. Las bolsas europeas cayeron entre el 3% y el 4% y el S&P500, un 1,5% por su “lejanía”. A pesar de lo violento de las caídas y al contrario que en el crédito, esta caída sólo nos deja en niveles de la semana pasada.
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