El fin de las subidas de tipos y su impacto en la renta variable
- 21 septiembre, 2023
El ciclo de subidas de tipos de interés está llegando a su fin. En su última comparecencia, Lagarde, presidenta del BCE, admitió que, aunque su actuación seguirá dependiendo de los datos, no quiere restringir mucho más la política monetaria. Y en Estados Unidos, con una macro más sólida, la FED apunta a una subida más este año, pero marcando ahí el final de las alzas de tipos.
En este contexto, en Mutuactivos mantenemos un posicionamiento en bolsa de ligera infraponderación. Aunque los beneficios empresariales están siendo bastante resilientes, creemos que en este entorno tienen que sufrir y que la competencia de la renta fija podría frenar al activo. Pero pensamos que este posicionamiento se puede compensar de sobra con nuestra apuesta sectorial, que nos debería ayudar a batir a los índices.
Si los tipos dejan de subir, lo lógico sería que los sectores más sensibles a ellos empiecen a comportarse bien y que los cíclicos (con mayor dependencia del crecimiento económico) lo hagan peor. Por ese motivo, ya a finales del año pasado empezamos a reducir el peso en las industrias más cíclicas y comenzamos a incrementar el peso en sectores más sensibles a tipos, como utilities, transición energética, real estate y compañías defensivas con beneficios recurrentes.
Si los tipos dejan de subir, lo lógico sería que los sectores más sensibles a ellos empiecen a comportarse bien y que los cíclicos lo hagan peor.
Nos hemos adelantado porque los bancos centrales han seguido siendo duros y este tipo de empresas se ha comportado mal. Pero es posible que veamos un cambio de tendencia a corto plazo.
Aunque no se espera que los tipos empiecen a bajar a corto plazo, el mercado tiende a adelantarse al ciclo y en caso de que la desaceleración se convierta en recesión, estaremos preparados.
Las compañías cotizadas defensivas y con altos dividendos suelen ser más sensibles a las subidas de tipos de interés por varios motivos:
• Competencia con la renta fija: cuando los tipos de interés suben, los bonos ofrecen una rentabilidad más atractiva que puede hacer que los inversores los prefieran a las acciones de alto dividendo al poder obtener retornos similares con menor riesgo.
• Coste de financiación: algunas de las empresas de altos dividendos, como el sector inmobiliario, tienen mucha deuda para mejorar su retorno de capital. Cuando los tipos suben sus costes financieros aumentan y se reducen sus márgenes y beneficios.
• Valoración, que se basa en gran medida en descuentos de flujos. Con tipos más altos el valor presente de los beneficios futuros disminuye.
Por todo lo anterior, los sectores más sensibles a tipos suelen ser los siguientes:
• Inmobiliario: Al ser un sector apalancado, es sensible a las subidas de tipos. Pero éstos también pueden reducir la demanda de hipotecas y afectar a la demanda impactando en el precio del activo.
• Utilities: Las empresas de servicios públicos suelen estar apalancada. Pero lo importante es que se consideran inversiones defensivas o cuasi bonos por los altos dividendos y pueden perder atractivo en comparación con altas rentabilidades en renta fija.
• Sector Financiero: es el gran beneficiado. Los bancos pueden prestar el dinero a tipos más altos y mejorar su margen de beneficio.
• Tecnología (y crecimiento o growth). Normalmente son empresas con planes de crecimiento a muy largo plazo y que no reparten dividendo, lo que curiosamente hace que tengan mucha correlación con los tipos de interés. Al traer a valor actual esos flujos a largo plazo con tipos altos, el descuento es mayor que con tipos bajos, como vimos en 2022. Y por otra parte en entornos de deceleración y tipos altos, los inversores pueden preferir inversiones más seguras o estables.
En resumen, las compañías cotizadas con altos dividendos a menudo son más sensibles a las subidas de tipos de interés debido a la competencia con inversiones de renta fija, las más endeudadas se ven impactadas por los mayores costes de financiación y las que tienen fuertes crecimientos sufren los efectos en la valoración de sus acciones.
Los inversores deben ser conscientes de estos factores al considerar la sensibilidad de sus inversiones a las tasas de interés.
Nosotros actualmente mantenemos una exposición elevada a sectores defensivos y menor a industrias cíclicas.
• Estamos ligeramente sobre ponderados en bancos, pero muy largos en los bonos de las entidades financieras, donde vemos más valor que en el equity.
• Tenemos una apuesta por los sectores que más han sufrido como es el caso de las utilities y aún más del sector fotovoltaico.
• Geográficamente estamos sobre ponderados con convicción en Asia emergente y neutrales en el resto de las áreas con más peso en EE.UU. que en Europa.
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