El coste de la financiación es manejable para España
- 22 mayo, 2020
En una muestra de unidad, Alemania y Francia han lanzado una propuesta económica comunitaria para salir de la crisis, que complementa el presupuesto de la Unión Europea: planean crear un Fondo de Recuperación de 500.000 millones de euros en dotaciones con cargo a los presupuestos comunitarios. Se trata de la primera propuesta seria de mutualización de deuda desde que existe la Unión.
Los fondos (superiores a los 320 mil millones esperados) serían recaudados por la Comisión Europea a través de los mercados de capitales y se utilizarían para apoyar el gasto de los países más afectados en lugar de utilizar la vía de los préstamos.
Esta decisión llega en un contexto económico complicado para nuestro país. En 2020 el PIB español probablemente se contraiga entre el 9 y el 13%, lo que elevará la deuda hasta niveles cercanos al 120% del PIB. Sin embargo, desde Mutuactivos creemos que España se podrá financiar sin problemas en este ejercicio.
Desde Mutuactivos creemos que España se podrá financiar sin problemas en este ejercicio.
El presupuesto del Tesoro contemplaba las necesidades de emisión de 114 billones de bonos para 2020 incluyendo vencimientos, pero la desviación presupuestaria generada a consecuencia de la crisis del Covid 19 podría elevar esta cifra considerablemente, hasta superar los 200 billones.
Si excluimos las emisiones de Letras, el Tesoro necesitaría colocar unos 167 billones en bonos, de los cuales ya ha cubierto casi la mitad. Todavía necesita emitir más de 80 billones. Sin embargo, dado que España cuenta con el apoyo decidido del BCE y tiene la posibilidad de acceder al MEDE para financiar parte del coste sanitario, en Mutuactivos estimamos que no debería tener problemas para conseguir esta financiación.
El BCE tiene capacidad para comprar más de 1 trillón de bonos en 2020 incluyendo todos sus programas de compra de activos (PEPP y QE). Asumiendo que mantiene una proporción del 70 de deuda pública y el “capital key” (12% en el caso de España), el BCE podría comprar hasta 86 billones de deuda española este ejercicio. Además, el nuevo TLTRO genera un fuerte incentivo para que los bancos compren deuda periférica, cosa que ya estamos viendo en los datos.
Finalmente, hay que tener en cuenta que el tipo medio de la deuda española está en mínimos históricos. Concretamente, el coste de financiación a 10 años (0,83%) está muy por debajo del coste medio de la deuda (2,4%) con lo que la refinanciación de deuda está reduciendo el coste financiero 100.000 millones al 2% cuestan lo mismo que 200.000 millones al 1%. Si los tipos de interés se mantienen en los niveles actuales, el servicio de intereses de la deuda debería permanecer relativamente bajo.
En conclusión, las compras del BCE serían suficientes para cubrir las necesidades de emisión remanentes este año, y mientras que los tipos de interés no suban, el coste de la financiación es manejable. Está claro que la situación de la economía española es delicada, pero no esperamos problemas de financiación en 2020. Pese a lo anterior, hemos reducido sustancialmente el peso en deuda soberana periférica. Preferimos tener crédito “investment grade” que paga más y está más diversificado.