Publicado por Ignacio Dolz de Espejo | 17 de julio de 2026
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El mercado, que empezó comprando laépica, ha pasado a hacer cuentas. Cuando se dice que SpaceX cotiza a cien veces ventas, significa que, por cadadólar que la compañía factura en un año, el inversor está pagando alrededor de cien. Una empresa madura y estable suele cotizar en múltiplos de ventas de un dígito bajo, por lo que este precio ya descuenta un fortísimo crecimiento.¿Está justificado?
Analizar SpaceX como una empresa aeroespacial es un error. Se parece mucho más a algo que la historia ya conoce bien: una compañía creada para financiar la colonización de una nueva región y un nuevo mercado, como la Compañía Holandesa de las Indias Orientales (VOC) de 1602. Me van a criticar por comparar SpaceX con una de las mejores empresas de la historia, pero sólo quiero demostrar que hay un escenario positivo… y muchos negativos que luego veremos.
1. La sociedad por acciones para repartir entre muchos inversores el coste y el riesgo de comerciar con mundos nuevos.
2. La sociedad limitada para permitir la separación entre la empresa y el patrimonio del inversor para que este no tuviese que responder de las pérdidas de la empresa.
3. El capital permanente, para retener el dinero dentro de la empresa y
4. Permitir vender la participación de uno a otro accionista para facilitar la liquidez: a partir de todo esto nació el mercado secundario en Ámsterdam.
SpaceX puede ser un éxito o un fracaso…pero en el precio que se paga hoy, ya está descontado el éxito
Y SpaceX se asemeja a la Compañía Holandesa de las Indias Orientales más de lo que parece. Tiene una posición dominante con 165 lanzamientos orbitales en 2025, el 85%
de los lanzamientos de Estados Unidos. Sus contratos con la NASA y el Pentágono funcionan como lo hacían las cartas reales que los Estados concedían a las viejas
compañías. También tiene un negocio corriente que financia el sueño. La VOC no ganaba dinero explorando, sino con el comercio de especias; SpaceX no gana dinero
yendo a Marte, sino con Starlink, su red de internet por satélite, que aporta en torno al 60% de los ingresos. El resto de la empresa consume grandes cantidades de
capital. Y tercero, cuando alguien compra una acción, normalmente compra una porción de los beneficios y del poder de decisión. En SpaceX no exactamente. Elon Musk
conserva el 82% de los derechos de voto. La historia de las compañías de las indias está llena de episodios en que los directores tomaron decisiones que convenían a la
empresa (o a ellos) pero no necesariamente al accionista. Los conflictos entre accionistas y gestores son tan antiguos como las propias sociedades por acciones.
Durante buena parte del siglo XVII cada ruta comercial que abría la Compañía de las Indias generaba beneficios que financiaban la siguiente; comerciaba no solo entre Asia y
Europa, sino también entre distintos mercados asiáticos, de modo que cada barco reforzaba el conjunto de la red.
La VOC poseía los barcos, los astilleros, los almacenes y las oficinas comerciales, y esa integración era su verdadera ventaja
Las mayores fortunas del comercio con América no las hicieron quienes poseían minas o plantaciones, sino,quienes controlaban el transporte, los seguros, el crédito y
los puertos. Se cobraba por el acceso, no por el destino. SpaceX ha construido algo muy semejante: Lanzar satélites de Starlink genera trabajo para sus propios
cohetes; hacerlo con más frecuencia abarata cada “misión” y mejora la fiabilidad. Y unos cohetes más baratos permiten ampliar Starlink, lo que a su vez exige más
lanzamientos. Si de verdad consiguen rentabilizar el lanzamiento de centros de datos al espacio… Es un círculo que se retroalimenta.
La VOC llegó a subir un 400% en bolsa desde el inicio hasta máximos pagando un dividendo del 18% al año. Se ha calculado el valor de una inversión inicial si se
reinvertían los dividendos y es multiplicar por 650 veces. Pero la propia VOC advierte del reverso: esa misma red integrada que la hizo imbatible durante un tiempo puede convertirse después en una estructura pesada y cara. Y no todos los ejemplos son positivos:
La East India Company empezó como una empresa comercial y acabó ejerciendo funciones de Estado: recaudaba impuestos, mantenía ejércitos y administraba territorios. Para SpaceX, el riesgo equivalente es que, a medida que una empresa se vuelve imprescindible para la seguridad de un país, el Estado la protege, pero también la somete a supervisión, exigencias y presión política.
La Compañía de los Mares del Sur tenía privilegios comerciales con la América española y el respaldo del Parlamento británico. Su negocio real era limitado, pero su acción se multiplicó varias veces en 1720 antes de colapsar, arruinando a miles de inversores. La lección es que un buen relato no sustituye a los beneficios.
Darién (Company of Scotland Trading to Africa and the Indies,1698). Escocia intentó fundar una colonia comercial en Panamá, en teoría el mejor cruce de caminos del mundo entre dos océanos. La preparación fue insuficiente, llegaron las enfermedades y el aislamiento, y el proyecto fracasó por completo: murieron unas 2.000 personas y el país perdió alrededor de una cuarta parte de su capital líquido. La lección es que una posición estratégica extraordinaria no demuestra que exista un negocio rentable debajo
Virginia (1606). La Compañía de Virginia fundó Jamestown, es decir, sembró lo que acabaría siendo Estados Unidos. Pero fue un fracaso financiero: la
corona revocó su charter en 1624 sin que hubiese llegado a generar retornos sostenibles para sus accionistas. Una empresa puede transformar la historia y ser, al mismo tiempo, una mala inversión. Sucede cuando el capital necesario es demasiado grande, los ingresos tardan demasiado en llegar o el precio de entrada ya daba por descontado el éxito.
En el mejor de los casos, SpaceX se puede convertir en el mercader del espacio como la VOC. En el peor, los costes y los plazos se alargan, la financiación se vuelve
recurrente y los retornos no llegan a tiempo para los primeros accionistas, que además han pagado ya hoy por el crecimiento de mañana.
¿Conseguirá SpaceX convertir una frontera técnicamente posible en un negocio rentable antes de que el coste de construirla se coma el valor que pretende crear?
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