Bancos centrales agresivos
- 10 enero, 2023
Como consecuencia de una FED, un BCE y un Banco de Japón agresivos y una confusa reapertura de la economía China, vivimos nuevas correcciones en diciembre. Vimos caídas en la deuda pública de algo más del 1%, un 1% extra en el crédito “investment grade” y de más del 5% en la bolsa.
La Reserva Federal fue agresiva a pesar de la moderación de la inflación. Apuntó a un tipo terminal más alto que lo anticipado y Powell argumentó la necesidad de que la política monetaria siga siendo restrictiva hasta que la inflación caiga más y más sustancialmente (tipos más altos y durante más tiempo).
Por su parte, el BCE endureció mucho su mensaje, quiso que los mercados empezasen a descontar tipos más altos y lo consiguió, a golpe de frases (exclamadas por Lagarde) como: "Todavía tendrán que subir significativamente" o "Deberíamos esperar un aumento de las tasas de interés a un ritmo de 50 puntos básicos durante un período de tiempo más largo". También comenzará a disminuir su balance en 15.000 millones de euros por mes, desde marzo. Por último, el Banco de Japón sorprendió con un ajuste en su rango de control de la curva de tipos a 10 años desde +/- 25 pb a +/- 50 puntos básicos.
Los índices de renta fija cerraron 2022 con correcciones inéditas en décadas, superiores al 10%.
Por la parte positiva, los datos de inflación en EE. UU. siguen mejorando y en Europa lo acabarán haciendo si el clima sigue siendo suave y el precio del gas y la electricidad sigue cayendo.
Con todo ello, los índices de renta fija cerraron 2022 con correcciones inéditas en décadas, superiores al 10%. Las bolsas también sufrieron, con caídas del 10% en Europa y del 18% en EE. UU. y mayores en su índice tecnológico (-33%).
Convicción en renta fija
En nuestras carteras, mantuvimos bajos niveles de duración por el previsible mal tono del BCE, pero a principios de enero y tras la corrección posterior al discurso de Lagarde subimos la duración a la neutralidad. Igualmente, mantenemos la convicción (y la inversión) en crédito, en unos mercados que parecen más estabilizados. En bolsa tenemos niveles de inversión cautos, todavía por debajo de la neutralidad. Creemos que parte de lo que está por llegar en cuanto a bajada de beneficios empresariales esté en precio, pero no todo, por lo que es posible que en el corto plazo veamos una corrección en bolsa.
Respecto a la renta variable, nuestra visión a largo plazo es constructiva y consideramos que existen oportunidades atractivas en el mercado para comprar y compañías en las que nos sentimos cómodos, con negocios estables y balances saneados. Las carteras tienen un peso significativo en compañías de crecimiento, en sectores de larga duración como son las eléctricas y las inmobiliarias y poca exposición a empresas cíclicas, donde todavía creemos que es pronto para entrar.
En los primeros días de 2023, tras la publicación de datos que apuntan a una desaceleración de la inflación y del crecimiento a ambos lados del Atlántico, tanto la renta fija como las bolsas están experimentando rebotes muy importantes. Creemos que los bancos centrales seguirán endureciendo la política monetaria incluso si la inflación sigue bajando. Probablemente no paren hasta que esta se desplome hasta su objetivo del 2% (poco probable) o se produzca una recesión (más probable).
En paralelo, creemos que se producirá una corrección de los beneficios empresariales, ya que muchas empresas no serán capaces de trasladar las subidas de costes a sus clientes en un entorno de desaceleración.
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