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Tras el suelo del mercado…

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A la hora de estimar el valor de una empresa, es muy importante la tasa de descuento que apliquemos, así como el valor que imputemos a la tasa libre de riesgo. Cuanto menor sea, mayor será el valor de la compañía.

Normalmente se utiliza la rentabilidad del bono a 10 años como tasa libre de riesgo. Hace unos años, el bono español pagaba un 4%. Hoy su rentabilidad es cero. Si asumimos que los tipos van a seguir muy bajos mucho tiempo y reducimos la tasa libre de riesgo, la valoración de las compañías debería ser bastante más elevada. No sólo por su atractivo relativo, sino porque con menores tipos, las empresas se financian más barato.

Para ser consistentes debemos tener en cuenta que, como los tipos de interés dependen en gran medida de la inflación y del crecimiento económico, un mundo con tipos crónicamente bajos teóricamente debería tener un crecimiento económico y de los beneficios empresariales también crónicamente bajo… justificando un equilibrio en las valoraciones. Sin embargo, tipos y beneficios afectan de manera asimétrica a los diferentes sectores económicos. Las compañías más estables tendrían un mayor efecto en sus valoraciones vía menor tasa de descuento y las más cíclicas un mayor perjuicio por descontar menores beneficios. En el fondo, es lo que están descontando en estos momentos los mercados.

No consideramos que nosotros debamos cambiar completamente la forma en que valoramos las empresas por una u otra causa, pero sí es nuestra responsabilidad intentar entender lo que está haciendo el mercado. Eso nos ha llevado a ver un suelo más cercano a los mercados en el caso de que se produzca una corrección y a estar aún más predispuestos a comprar si surge el momento. De ahí que estemos muy largos de tesorería en las carteras, para poder aprovechar las oportunidades que se presenten.