Francia, Draghi y el impulso fiscal
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En anteriores newsletters nos hemos detenido a analizar las razones del espectacular comportamiento de las bolsas mundiales en lo que va de año. La enorme liquidez existente, unida a la escasez de activos provocada por la intervención de los bancos centrales, ha dado lugar a una entrada de flujos que explican este movimiento. Bien entrados en el segundo trimestre del año, nos encontramos con una bolsa americana en máximos históricos y una bolsa europea que rompe el nivel psicológico del 3.500 en el Eurostoxx, alcanzado su máximo de los últimos 3 años.
Entrando en la actualidad de mercado, el mes ha venido marcado por tres eventos fundamentales:
1- La primera vuelta de las elecciones francesas. Esta vez las encuestas sí acertaron y serán Macron y Le Pen los que accedan a la segunda vuelta del 7 de mayo. El mercado reaccionó con una importante subida debido a la victoria de Macron (muchas encuestas daban a Le Pen como ganadora en la primera vuelta) y el apoyo de sus rivales socialista y conservador. En las horas posteriores al anuncio de los resultados, Macron recibió un aluvión de apoyos en vistas a la segunda vuelta, procedentes de la izquierda, pero también de los republicanos del conservador Francois Fillon. La movilización en favor del candidato de "En Marcha!" hace presagiar la formación de un frente republicano para evitar la victoria del Frente Nacional. El mensaje liberal y europeísta de Macron tranquiliza a los inversores.
2- Reunión de abril del Banco Central Europeo. En principio, se trataba de una reunión de trámite, pero la importante mejora en los datos económicos europeos (tanto actuales como adelantados), unido al mejor clima político tras la victoria de Macron en Francia, hizo pensar a muchos que Draghi prepararía al mercado para el fin de los estímulos que llegará a finales del ejercicio. El presidente del Banco Central Europeo no cambió el mensaje, seguirá interviniendo comprando 60.000 millones de euros de bonos en mercado hasta, como mínimo, finales de 2017. Pensamos que dos son las razones para mantener el tono cauto: 1-la inflación sigue a la baja, 2-las elecciones francesas dentro de poco que, pese a estar descontada una victoria de Macron, solo con ver una mejora de Le Pen en las encuestas podría incrementar la volatilidad de los bonos.
3- Por último, el mercado espera como agua de mayo la tan esperada reforma fiscal de Trump. Conocemos los detalles ya anunciados en campaña, falta ver si el congreso los aprueba y cómo lo financia. Lo más importante es la reducción de los tramos de personas físicas a 3 tipos únicos (10, 25 y 35%) y una reducción del impuesto corporativo del 35% al 15%. También importante es la repatriación de beneficios del extranjero del 35% actual a un 10%. Pensamos que todas las medidas están descontadas por el mercado y estaremos atentos a ver cómo cuadran las cuentas públicas si finalmente se aprueba la reforma. A cierre de este Newsletter, todavía el Congreso americano no había aprobado el incremento del techo de la deuda.
Entramos en un mes de mayo clave. La segunda vuelta de las elecciones en Francia es el evento clave para los mercados europeos, aunque estaremos también muy atentos a los datos económicos y los resultados empresariales, que con este nivel de valoración tan exigente se nos antojan clave. Por ahora los conocidos han salido bien, especialmente los del sector industrial.
Veremos si una vez más se cumple el célebre dicho anglosajón "sell in may and go away" (vende en mayo y retírate) y vemos una corrección en las bolsas, o si continua el espectacular "momentum" de los mercados.